我们已经在之前的章节中讨论过市场操纵相对来说并不重要。不过历史上的确发生过几次非常令人震惊的操纵市场事件，它们大多发生在20年前的华尔街，而如果是在今天的话，这些事件就不太可能会实现了。例如21年前基恩曾成功地操纵了美国钢铁公司股票以及美国联合铜业公司股票的发行，但是今天这些事情根本就不可能发生。我在这里同时提到这两只股票只是为了举个例子，绝不表示我将二者视为相等的。关于联合铜业公司股票的发行，曾经流传着一种无耻而傲慢的说法，我即使是到了现在一想起这个观点还是觉得火冒三丈。我记得我曾在这一观点很流行时批评过它，当时的言辞颇为激烈，不过还是控制在了法律（以及查尔斯·H·道）允许的范围内。
在罪恶中被孕育
联合铜业公司是在罪恶中被孕育，在类似的预兆下出生的。在1899年初，这家公司发放了总股本为7亿5千万美元的认购表单，并在当年的5月4日结束了认购登记工作。当时有很多报纸报道说联合铜业公司的股票“超额认购高达5倍”，现在这样的报纸已经不存在了。听起来也许不太可能，但事实上确是在不到一个月的时间内，联合铜业公司股票就开始出现了折价交易，而且折价的程度还不小。当时的整个大盘也是处于下滑阶段，一直到第二年的夏天才开始出现转折。当时所有的舆论都在抨击这次名声败坏的发行活动，其中声称坚决拒绝被欺骗的《波士顿新闻局》表现得最为尖酸刻薄。以下这篇文章发表于1899年6月1日，此时距离“超额认购高达5倍”还不到一个月。
“昨天联合铜业公司的股票价格出现下跌，这是非上市公司股票交易的特征。此时出现下滑的走势是很正常的，因为铁路上市公司股票也正处于下滑的阶段。华尔街中很多精明的观察者认为联合铜业公司的成立是一个危险信号，它警示着谨慎的投资者以及投机商远离证券市场；同时，一个盲资公司的7亿5000万美元融资计划居然会被5倍超额认购，这一现象就是在暗示投机商，公众已经失去了理智，距离股市崩盘已经不远了。”
“整个事件中最糟糕的一点是，我国最大的银行金融机构国家城市银行，居然会支持这项交易”等……
联合铜业公司
我们可以看到，尽管当时四处散播着“超额认购高达5倍”的流言，但最终这一股票的发行还是失败了。《波士顿新闻局》继续对这一事件以刻薄的口吻发表了不少评论，例如“联合的彻底惨败”、“违反事实的承诺与预测”、“铜业承诺的幽默与感伤”等。在6月有谣言说联合铜业公司的发起人购买了阿纳康达公司（Anaconda）的控制权。谣言还说虽然当时联合铜业发行时的股价是每股70美元，但购买时则是以每股45美元交易的，而且新的联合公司股价将会涨到每股100美元。《波士顿新闻局》在同一篇文章中发表评论说，联合铜业公司7亿5000万美元的资本足够买下其全部子公司的股本。虽然说只是购买51%的控制权，但这实际上就是收购了阿纳康达公司。整个交易是如此的不加遮拦，以至于在今天的华尔街也是难以令人置信。
股票发行期间基恩的角色
1904年下半年，也就是在詹姆斯·R·基恩操纵股票发行之后的3年，这位知名的操盘手写下了一封信，这封信后来被公开了。在信中，他承认自己曾为“亨利·H·罗杰斯及其合伙人们”发行了价值2200万美元的联合铜业公司股票（也就是22万股），发行价格区间是90～96美元。在信中，他还清晰地说出了发行的时期。在第2年的1月份，我在《华尔街日报》上发表了一篇名为《市场操纵的研究》的评论文章，在文中我根据交易记录分析了基恩当时的所作所为。这篇分析文章没有涉及任何道德问题。你不能对一个几乎没有道德的人做出过多的道德评价。我只是根据股票价格收报机的记录，拿到了关于联合铜业公司股票销售情况的记录；根据证券交易所的报告找到当时执行这些交易的经纪商的名单，然后又比较了一下同期的股市交易情况，最后对基恩先生做了一些评价。
我为詹姆斯·R·基恩辩护的行为使得我在华尔街中树敌不少，但我认为他并不是我的敌人之一。我之前曾经说过我和他并不是很亲近。不过在这篇文章发表之后，他总是找机会想要来会会我，而且不论我怎么说他都不相信我并没有用非法的手段接触过他的账本。他总说“一定是有人泄密了”。那时华尔街的情形，以及他本人事业的属性使得基恩先生总喜欢习惯性地猜疑。如果一个人说出了一些话，但是并不能提供相应的证据支持，那么基恩就绝不相信他的话。从这一点来说，他的心智还不太成熟。真正的伟人和一些孩子都知道什么时候应该相信别人，应该相信谁。所以说基恩不是一个伟人。
美国钢铁公司股票与联合铜业公司股票的区别如果不考虑任何道德问题，那么可以说在当时的股票市场中，没有什么会比联合铜业公司股票的发行更为巧妙的事了。基恩操纵美国钢铁公司普通股与优先股也算得上是一个体现了其完美指挥能力的例子。不过在这个例子中，他有一个巨大的优势，那就是公众们都想买进他所卖出的美国钢铁公司的股票。
美国钢铁公司的股本中并没有多少真实的“水分”，所谓的水分只不过是预期到公司未来的成长。美国钢铁公司的股票是在1901年发行的，发行的价格是每股50美元。三年之后普通股增值了4.9%，到了1905年时，又翻了一倍。
在之前的章节中，我指出了这一股票目前的账面价值。
但是联合铜业公司股票是一个完全不同的问题。和美国钢铁公司股票的发行相比，这次发行简直堪称是一件艺术作品。基恩在之后的声明中表示，他其实不愿意做这样的事情。在发行美国钢铁公司普通股与优先股的时候，他不得不制造一个市场，但这一次他是在一个经其他人愚蠢地破坏后的市场中开始他的发行工作的。
初期的市场操纵
通过分析股票销售情况，我们发现第一个重要阶段介于1900年12月3日与对市场操纵的研究：1900～1901年1901年1月中旬之间。在麦金利第二次当选之前，市场上开始形成了一次多头市场。有些当初实际申购了联合铜业公司股票的人，利用这次多头市场将其手中的股票卖给企业的推销商。当时的一些“皇家公报”一直在谈论着“内部购买”的话题。这次还真让他们给说对了，一些内部人士迫于无奈地在买进股票。从当时股票的下跌走势来看，这些人是在并不情愿的情况下买进股票的。“标准石油集团”（Standard Oil crowd）是联合铜业公司的助产者，它了解一切表面及幕后的信息，但就是无法掩饰自身粗糙而笨拙的办法。我们可以在里这扼要重述一下那段时期内的股价走势以及销量情况：
1900年12月3日的开盘价/96美元/12月3日～12月13日的销量/160000股/这一时期内股价波动范围/90.25～96美元/1900年12月14日～1901年1月11日的销量/295000股/这一时期内股价波动范围/89.75～96美元/1901年1月11日收盘价/91.125美元。
基恩的第一次出场
基恩就是在那段时期内第一次出场的。基恩是个十分睿智的人，他知道在把股价抬升到可以吸引投机公众的水平之前，必须打破现有的市场状况。之后的市场记录如下：
1901年1月12日开盘价/91美元/1月12日～1月19日销量/70000股/那段时期内的股价波动范围/90.25～92.25美元/1月19日收盘价/90.50美元/1月20日～1月26日销量/88000股/那段时期内的股价波动范围/83.75～92.00美元/1月26日收盘价/89美元。
1月26日的收盘价是基恩个人能力的最好赞颂。和那些愚昧的“内部人士”在之前12月份中临时确立的96美元相比，这一价位更为真实。基恩的初期操纵很有特色。在1901年1月的第3周内，联合铜业公司股票平均每天的交易量为2～3万股；到了1月20日的时候，股价就跌至86美元；1月21日股价在83.75～89美元间波动；1月22日股价就基本稳定在了88.25美元的价位。当时流传的一种谣言，虽然从新闻的角度来说很被鄙视，但却很好地激起了公众的贪婪。一切现象都表明，如果基恩的确参与了市场，那么他当时一定是为了扭转形势而不断卖出股票。可以这么说，为了给公众制造出这种印象，他之前完全没有掩饰自己的任何行为。
主要多头波动成就了什么
但是麦金利繁荣正在向整个市场逐步扩展，股市也因此处于巨幅的震荡之中。北太平洋铁路股票逼空事件与第二年5月的恐慌严重干扰了股市的发展，但幸好没有使之终结。基恩当时做出了一项非常适宜的举动，那就是让人们相信他手中缺乏“标准石油集团的股票”。他承认在股价上涨至128美元之前不久，以90～96美元的价格将所有罗杰斯联盟的股票全部卖出。股价在第2年的4月中旬才开始上涨，不过在3月份的时候股票的交易价格就已经开始高于票面价值了。
我在1905年写下评论文章的时候，是这样想的。我认为基恩并不是将那价值2200万美元的股票以相同的平均价格卖给罗杰斯和他的朋友们，他应该是通过一系列的大宗交易，在扣除操纵费用后，以每股90～96美元不等的价格卖出联合铜业公司股票。事实上，这些股票有些是以很高的价格出售的，但正如我们看到的那样，有些是以每股不到84美元的价格出售的。
基恩的第二幕
当市场已经按照基恩的意图发展时，他就不再继续推动市场了。在接下来的一段时期内，基恩任由市场自由发展，只是间或地刺激一下市场的多头氛围。那时市场的交易量相对来说比较小。在接下来的那段时期内，股市一直很平稳，最大的波动幅度也不超过5个点，但值得注意的是，当基恩再度出手时，股价已经普遍处于高位了：
1月26日～2月23日的销量/110000股/这一时期内股价波动范围/87.75～92.375美元。
