自从平均价格指数走势在报纸的专栏被讨论过之后，市场错综复杂的局面发生了令人惊喜的变化。20只活跃铁路股在9个工作日之内上涨了近7点。我们有必要把目光回溯到去年的5月份，来找到那段具有普遍意义并且值得关注的行情。它之所以不同寻常，原因在于市场只用了三个工作日时间就完成了那段行情的大部分。
今年7月2日市场开始转向，局势变得错综复杂之后，报纸的专栏文章指出一个独立的价格走势正在到来，并且市场正在等待的那一种新的推动力可能已经浮出水面。其原因在于，从1月22日高点以来的股票走势是，20只活跃铁路股票价格在旧金山大地震引发的下跌行情之后上涨至138.36的新高。自从1月份以来，市场本来就一直处于一个下降的趋势，当然这段下跌在很大程度上被4月18日的地震灾难刺激而加速了。
正如其他由同样激烈的突发事件引起的严重下跌一样，在价格快速反弹幅度超过50%之后，市场出现了异乎寻常的缓慢下跌。直到7月2日的时候，下跌到了121.76，或者仅仅比5月3日地震前的市场最低点120.30高出1.46点。我们应该指出的是在那个时候，市场已经完成了通常意义上的钟摆式震荡（即狂热的反弹之后的二次下挫，随后市场会在一个狭小的波动幅度之内寻找平衡，以等待一个新的动力的出现———译者注）。现在的情况是，均衡点已经近在眼前，在一个全新的走势产生之前，人们会感觉到一股新的推动力量正在市场上暗潮涌动。
此时，这个新的推动力量似乎看上去好像是一个下跌的信号。市场正在之前的低点附近徘徊，如果平均价格指数跌破了那一低点，那么市场看上去就一定会更加沉闷沮丧。没有任何证据表明投资者们会通过忍受巨大的亏损来耐心地保护价格。就普通公众而言，显然对后市信心十分不足，他们心中的价格上涨希望一再被搁浅。很显然，目前平均价格指数最需要的是一个16点的上涨来把价格拉过1月份的高点；而不是再下跌2个点，直接跌破地震所引发的那个市场低点。
然而从7月初开始，一个显著而独立的价格走势拉开了它的大幕。经过反复的考量，这段时间确实没有较大的商业发展的利好消息刺激。但是，市场正在养精蓄锐，并且清楚地显示这段价格运动背后一定有其原因。直到相互谈论联合太平洋铁路公司和南太平洋铁路公司的股利时，人们才发觉市场上这个微妙变化可能究竟意味着什么。
甚至在一周之前，股价就已经超过了旧金山地震之后市场反弹的最高点，而此时只有极少数有特权的人知晓哈里曼宣布发放股利的规模。现在可以毫无疑问地肯定说，这段价格运动背后的原因就是铁路股上市公司新宣告的股利政策。自从发放股利信息公开之后，股票市场用实际行动确认了它，即平均价格指数出现了超过4点上涨，现在已经达到了136.98点。目前平均价格指数与1月份的市场高点相差已经区区2个点以内了。市场现在看起来好像是要下跌，并且大地震之后的价格低点有可能再次被跌破，但那毕竟是假象而已。现在我们有足够的理由相信，后市是上涨趋势，而且价格的新高很快就能见到。
在股利政策被宣布之后，市场上交易量明显出现了放大，这不要被归咎为市场操纵。有人认为，在周六两小时的交易时间里某种利益集团可能操纵了1，600，000手股票，这种观点是非常荒谬的。唯一令人信服的推断是，普通公众争相买入了股票。在星期一抛售以获取巨大利润的诱惑之下，很显然是大量新的买家进入了市场。因此，如果市场用这样巨大的交易量，把平均价格指数推升到138.43点以上，那么我们能够坚信从1月22日到7月2日这段长时间的下跌，在某种程度上说只不过是牛市之中出现的下跌震荡而已，牛市终将恢复。
《华尔街日报》1906年9月6日
一个不规律的价格走势
在8月25日星期六那天，20只活跃铁路股票的平均价格指数上冲到了137.06点，这是市场自今年1月22日以来的历史最高点。从那以后，一些个股出现了显著的震荡走势。它们的走势不禁令人感到有些奇怪，价格的不稳定多少让人们有些看跌的味道。
因旧金山大地震引发的股市剧烈震荡之后，市场在7月2日可以说已经发生了质的改变。那天20只活跃的铁路股票平均价格指数跌至121.76，仅比震后的最低点高出1点。市场从7月初到8月25日出现了一段持续的上涨，虽然中间曾经偶尔被打断过，但市场最终反弹至仅比历史最高价低1.30点的位置。
在8月25日市场达到高点之后的8个交易日之中，如果与个别股票的走势相比，平均价格指数最后的震荡已经变得惊人的微小了。以联合太平洋铁路公司为例，它在那段时间之内上涨了7个点，下跌了5个点，同期其他个股也发生了类似的相当大的震荡。然而，该段时间内平均价格指数的最大振幅只有2.02个点，甚至目前市场仅位于前一个最高点下方不到一点。在周二市场的剧烈震荡之中，联合太平洋铁路公司的股票上涨了5个点，下跌了4个点；然而圣保罗公司一样的不合常规，它的总变动是0.01个百分点。
大家值得注意的是，从哈里曼宣布发放股利之后的巨额交易日之后，成交量已经在逐步减少。就在股票被人们抛售时，价格运动也逐渐变得萧条冷淡起来。
这是发布一个特殊新闻之后股票市场的正常反应，就像哈里曼宣布发放40%现金股利一样。这种规律已经在市场上多次得到验证，是一个不可忽视的事实。事实上，股票市场在上涨与下跌之间反复震荡并趋向于均衡，同时交易量逐渐萎缩。货币供应量的变动具有一定的必要性和可能性，股票价格正在看着货币市场的脸色进行调整。还不能说价格运动真正所传达的意义仅仅是技术状况的调整，这种调整不同寻常但易于理解。
《华尔街日报》1906年12月15日
价格运动
当你对市场未来可能的进展得不到令人信服的判断时，发表在报纸专栏文章中的20只活跃铁路股平均价格指数，现在看来就值得人们认真地研究一下。最近的市场出现了一段很容易识别的价格波动，这段价格波动对于近期的市场趋势具有明显的提示作用。从上个月算起，就有一个大约三个点的幅度之内的价格波动，其中是指11月15日记录的最低价134.35，以及12月1日记录的最高价137.56。在这些幅度狭小的波动范围之内，交易量却相当可观。除了希尔公司和圣保罗公司之外，几乎所有个股的波动并不是十分的剧烈。
平均价格指数从来没有超越过1月22日所走出的前期最高价138.36，尽管市场一年以来曾经不止一次地接近过它。前期最低价出现于旧金山大地震爆发之时，市场从来没有试图接近过那个价格。尽管市场在一段反弹以后，接下来总会出现半惊慌式的杀跌。最近这一两天的股票价格运动看起来试图要突破那个价格。当然了，假如跌破前期最低价，像这样一个变化的出现暗示后市将是一段下跌趋势。相反地，如果平均价格指数超越了今年1月22日的最高价，那么预示着上涨趋势即将来临。
这里给出一个非常实用的操作准则，那就是当一只股票在一个非常狭窄的价格幅度之内发生大量的交易时，这只股票要么是正被吸筹，要么是正被派发。价格被看不见的手操纵着，来为吸筹或者派发目的大开方便之门。以此类推，20只活跃的铁路股平均价格指数也能够给出类似的暗示，而且它经常给出这样的市场暗示。上个月出现的三个点的幅度狭小的价格波动，就很明显地说明了这一点。快到周四的时候，价格似乎要突破11月15日走出的最低价，然而到了11月26日时市场几乎又达到了相同的价格水平。如果随后的市场超越了12月11日走出的最高价，那么这就毋庸置疑是市场即将上涨的暗示。而超越了最高点后的持续走高，会加倍确认这个看涨信号。
然而，如果平均价格指数脚步缓和下来，落到了一个比最近波动幅度最低价还要低的价格水平，这就是股票市场即将要下跌的暗示。这不一定意味着已经持续了六年之久的牛市就要结束了。它只是意味着在一个持续两个月左右的牛市中，我们正处在一个阶段性价格下跌的震荡时期。实际上价格超出常规的波动，会非常明确地显示一只股票是被吸筹还是被派发。
《华尔街日报》1907年2月2日
价格运动
在因旧金山发生大地震后而引发的股市严重下跌的一段时间里，报纸专栏曾经多次阐述过股票平均价格指数的走势。本专栏曾经指出，市场在那段时间里几乎到了崩溃的边缘。然而随之而来的价格反弹，恢复了之前跌去的一半失地。局势稍微有些复杂性的是，在大地震之前股市就已经处于下跌状态了，而灾难不过是在推波助澜罢了，旧金山的地震加速了股市下跌。在1906年1月22日的时候，20只活跃的铁路股票平均价格指数创下了它历史性的最高点138.36点。到了1906年3月3日，平均价格指数下跌到了120.30点，达到了历史最低点。
像这样剧烈的下跌之后，随之而来的就是一个超过前期跌幅一半的反弹。接下来，市场出现一个渐进式的缓慢下跌，直到价格非常接近于它的历史最低点。这种情况似乎经常发生。这轮市场波动结束于7月2日，此时平均价格指数为121.76。
此时的价格振荡已经显得苍白无力，直到等待某种新的力量来打破这种均衡状态，重新燃起一轮行情。在谷物丰收和工业经济繁荣利好的刺激之下，一轮新的价格波动终于出现。平均价格指数在1906年9月17日上涨到了137.84。随后我们看到的第二轮下跌趋势并没有跌回到前期的最低价，其后的上涨也没有能够超越过1906年1月22日的最高点。如果平均价格指数达到了前期的最高价，那么我们可以期待的是，市场一定还处于一个较大的牛市之中。
值得注意的是，平均价格指数的窄幅横盘态势一直延续到12月11日，之后指数再次冲上了之前的最高纪录，这一信号成了市场后市状况的最好暗示。可以看到的是，接下来的两轮上涨攻势却从未击穿前期的最高点。最近的市场在5月3日价格水平1.5个点左右的幅度之中来回盘旋之后，星期四略微向上进攻了一点儿，但是到了星期五市场终于走出了新低。Northwest公司最近因除权而股价下跌，自从平均价格指数被设计提出以来，像个股这种因发放股利而除权，所引起的股价下跌对整个指数而言影响不大。原因在于通过计算平均，个股的影响力已经被分散化了。12月11日以来的一个短暂却猛烈的下跌，使股指走出了一个新的最低点。
如果说九月或者十二月初股票价格高于一月份的最高价格是一个牛市即将到来的信号，那么可以合理推断，目前价格跌破了大地震时期的最低点，表明熊市已经近在眼前。
已故的查尔斯·道先生建立了迄今为止唯一清晰易懂的股市分析体系。他的理论认为，市场上存在三种类型的运动。 第一种是日间波动； 第二种是短期振荡（它通常也被人们称之为次级运动，译者注）。一般而言短期振荡的持续时间从三个星期到三个月不等，你可以将它理解为一轮牛市中的回调或者是一轮熊市中的反弹。
第三种是主要运动。它深藏不露，持续的时间往往可以用年来计算。股市主要运动的足迹，实际上与人类社会十年左右的经济繁荣与经济衰退周期如影相随。
毫无疑问的是，一直到1906年1月22日我们都始终处在牛市之中。我们必须弄清楚，那一时点是牛市的结束吗？旧金山大地震推波助澜之下的那场下跌，表面看起来只不过是次级运动而已。单独从9月以及12月11日指数再次接近前期最高点的事实来看，那似乎是有可能的。但是，把我们的视角拉长到最近一年来观察，伴随着偶然发生的反弹，市场实际上已经呈现出下跌的态势。现在我们主要任务是要判断，股市是否正在从这里步入熊市？尽管在途中间歇性地夹杂一些像样的反弹，但它标志着大繁荣之后经济的收缩。在我们这个股票市场上，真正的反弹是凶猛的。价格往往能在几天之内收复失地，而那些阵地是经过几个星期的下跌才失去的。然而从平均价格指数的走势看起来，股市或多或少地正在呈现着有秩序的下跌态势。
《华尔街日报》1907年7月12日
价格运动研究
在华尔街没有任何一家机构能够超越道琼斯公司，其股票平均价格指数每天一更新，持续地为股民服务了十七年之久。这使得《华尔街日报》上的这些专栏文章，得以从过去的市场运动中得出宝贵的分析结论。那些专栏文章通过计算20只活跃的铁路股票的平均价格，研究它们在过去这些年之中的表现。专栏文章曾经分析指出，在1905年的时候牛市并没有彻底走完，20只铁路股票的平均价格指数并没有达到其最高值。事实上一直到1906年1月22日平均价格指数才走出了它的最高位138.36点。
