基于DEA方法的我国高科技中小企业融资效率研究
赵敏、刘萍、施爱萍
（河海大学商学院江苏 南京211100）
摘要：近年来，高科技中小企业在促进市场竞争，提高生产效率，实现产业结构的优化，创造就业机会等方面的巨大贡献已日趋突显。但与高科技中小企业对经济的贡献不对称的是，企业的融资困难和融资效率低下成为制约其发展的主要瓶颈。本文立足于研究我国高科技中小企业的融资效率问题，运用DEA分析方法，研究结果表明：90%以上的企业融资效率既不能达到规模有效，又不能达到技术有效，融资效率总体呈低效状态。
关键词：高科技中小企业；融资效率；DEA方法
前言
效率问题是经济学研究的核心命题之一，是经济学理论的研究起点。它主要研究在资源稀缺及用途多样性的假设下，经济主体面对资源约束、做出何种抉择以及满足自身效用的决策效果能否使资源得到最有效的使用。
1.企业融资效率的含义
从国内外已有的文献来看，对“企业融资效率”这一概念并没有统一的界定和明确的标准，在实际使用中也是各抒己见。因此，就需要通过相关文献的回顾和分析，科学地界定企业融资效率的内涵。在西方文献中，几乎不存在企业融资效率这样一个概念，这可能与西方现有的财产组织体系或产权制度有极大的关系。西方国家财产组织具有的分散化、社会化、市场化和产权制度的私人特征以及比较完善的资本市场，使得企业融资天然具有效率的内涵。
国内关于企业融资效率的定义主要有：刘海虹（2000）和王明华（2002）从资金的趋利性出发，指出企业融资过程实质上是一种以资金供求形式表现出来的资源配置过程；卢福财（2003）把企业融资效率定义为企业某种融资方式或融资制度在实现储蓄向投资转化过程中所表现出来的能力与功效；叶望春（1999）在分析金融效率时，将金融效率分解为金融市场效率、商业银行效率、非银行金融机构效率、企业融资效率、金融宏观作用效率和中央银行对货币的调控效率这些方面，其中企业融资效率是指企业筹资成本、筹资风险以及筹资的方便程度。企业融资效率越高，社会闲散资金进入生产领域越容易，金融效率也就越高。
从以上定义来看，对于企业融资效率概念的界定，虽然都强调了其资源配置的经济效果，但均未将企业的融资能力、融资成本、融资的方便程度与企业组织自身的资产运营效率相结合，可以说在这一概念的层次上只注重了企业融资的量的概念及其经济效果，而忽视了企业融资的质的内涵；过分强调企业融资的外在因素，而忽视了企业融资与企业组织效率的双向互动。
本文认为，从基本层面来看，企业融资效率可以理解为企业以尽可能低的成本融到所需要的资金。这包括企业在多种融资工具之间做出成本最低的选择以及能否及时、足额筹措到所需资金的能力。而企业的融资效率还表现为企业所融到的资金能否得到有效的利用，企业融资成本只是企业为获取资本所必须支付的最低价格。从企业的角度来看，企业所取得的资金能否得到有效利用，所投资的项目能否获得最佳效益，直接决定了企业融资成本和融资效率的高低。如果企业的投资收益还不足以补偿融资成本的要求，即使融资成本再低，融资效率无疑也是低下的。因此，我们把企业融资效率定义为能够创造企业价值的融资能力。它应包括三个方面的含义：
首先，企业的融资效率是指企业是否能以尽可能低的成本融通到所需要的资金。这包括企业在多种融资工具之间做出成本最低的选择以及能否及时足额筹措到所需资金的能力。由于融资工具的供应由市场条件所决定，一定时期内投资者提供资本所要求的最低收益也由市场条件所决定，企业为获取资本所必须支付的最低价格在很大程度上企业无法控制，只能根据不同融资方式的风险程度给予一定的风险价值补偿。因此，企业的融资效率从企业自身角度来看是在给定市场约束条件下各种融资方式的选择问题，实际效率的提高取决于市场条件的配合。从这一意义上说，企业融资效率的提高是企业和市场相互作用的结果。
其次，企业的融资效率还表现为企业所融通的资金能否得到有效的利用。企业融资成本只是企业为获取资本所必须支付的最低价格。从企业的角度来看，企业所取得的资金能否得到有效利用，所投资的项目能否获得最佳效益，直接决定了企业融资成本和融资效率的高低。如果企业的投资收益还不足以补偿融资成本的要求，即使融资成本再低，融资效率无疑是低下的。从整个融资制度角度来看，大量微观主体的资金使用效率低下必然无益于资本资源的有效配置。因此，企业融资效率的概念还要包含融入资金的收益性或增值性特征。
第三，要从比较的和动态的观点来看待企业融资效率。在同样的市场条件下，企业融资是否具有效率，只有通过比较才能得知。对单个企业来说，可以通过横向比较，比较企业的融资成本和投资收益状况，得到企业融资效率的分布范围，判断企业融资效率的相对高低；从融资制度的整体经济效率角度来看，主要通过动态的比较，观察融资效率的演进趋势是否合理。
2.我国高科技中小企业的融资方式
2.1内部融资
所谓内部融资是企业将内部资金作为融资来源，筹集生产经营所需的资金，主要从企业实现的税后利润提取，形成积累，主要包括盈余公积和未分配利润。一般企业都是将税后利润分配一部分给投资者，同时留有一部分未分配利润，并将其投入到企业再生产过程中去。这种内部融资方式，企业不需做融资活动，也没有融资费用的发生。因此，留存收益融资往往成为企业内部融资方式首选的一种融资方式。
2.2债务融资
我国中小企业资本构成还有一个显着的特点，就是在外部融资组成部分中，多数企业偏好进行债务融资，尤其是商业银行等金融机构贷款是我国企业从外部获取资金的重要渠道。据中国人民银行2007年统计显示，我国中小企业外部融资的资金的90%～95%来自银行贷款。
2.3股权融资
另外一种融资方式是企业通过资本市场发行股票进行股权融资。我国目前正在进行的企业股份制改造为企业进行资本市场直接融资创造了良好条件。但是中小企业最大的特点就是经营规模小财务记录不健全，盈利能力弱，而股票市场价格波动大，市场风险高，中小企业的抗风险能力较差，使得它们不轻易选择这种方式融资。概括说，我国中小企业股权融资方式正在兴起，但融资范围和融资数量不大。
3.我国高科技中小企业融资效率的评价方法
融资效率的评价需要以评价值来衡量，评价值的得出则需要具体的评价方法来支持。评价目标的定位不同，采用的评价方法也不相同。本文对高科技中小企业的融资效率评价，选取了数据包络分析法（DEA）。
数据包络分析法(Data Envelopment Analysis，记为DEA)是测度效率的非参数方法，是以相对效率概念为基础的一种目标决策方法。以DEA衡量效率的方式是建立在帕累托有效(Pareto optimality)的效率观念上。
DEA方法是运筹学家A.Charnes，W.W.Cooper 和E.Rhodes 在1978年创建的，最初提出的是规模报酬不变（CRS）情况下多项投入与多项产出时的生产效率评价模型CCR 模型，这一模型是用来研究具有多个输入，特别是具有多个输出的生产部门是否同时为规模有效与技术有效的方法。该模型由最有效率的决策单元构成生产前沿面，将其效率定义为1，而在其前沿边界之内的决策单元视为相对无效，其效率值定义在0和1之间。在1984年Banker，Chames 和Cooper提出了CRS模型的改进方案（VRS或BCC模型），以考虑规模报酬可变（VRS）的情况。
规模报酬不变(CCR)的假设隐含着小项目可以通过增加投入等比例地扩大产出规模，也就是说项目规模的大小不影响其效率值。这一假定相当严格，在许多情况下并不满足，市场环境与政策限制等因素都可能导致高技术中小企业难以在理想的规模下运行。因此在CCR模型中，如果加入一个约束条件，就可以得到关于规模报酬可变情况下的VRS模型。CCR模型用来评价决策单元是否同时为规模有效和技术有效，VRS模型仅用于评价技术效率是否最佳，二者结合起来便可以对决策单元技术效率和规模收益作综合分析。
规模可变假设使得计算技术效率时可以去除规模效率的影响，由此得到的效率是纯技术效率PTE。通过模型计算，得到纯技术效率PTE和规模效率SE。规模报酬可变时，纯技术效率(PTE)反映在给定投入的情况下项目获取最大产出的能力(从产出的角度)；或者是在给定产出情况下项目所需要的最小投入的能力(从投入角度)。根据得到的纯技术效率PTE和规模效率SE，即所要研究的融资效率就可以归纳总结出高技术中小企业融资效率的整体情况，从中可以看出其对融入资金是否得到有效运用，以达到产出最大化，值越高表示其资金投入运用效率越好。
4.实证分析
4.1样本选取与数据来源
本文选取2010年的上市信息产业类中的企业为样本来探讨融资效率。数据采集来自同花顺炒股软件等，从各家上市高科技企业2010年3月31日和2010年6月30日的季度财务报告中得到相关指标。在选取样本企业时剔除ST股票，ST股票已体现出企业财务状况异常，即无效率经营，得到共116家企业。
从各样本企业2010年的第一季度季报中获得各指标的相应数据，从而了解信息产业企业的基本情况。
超过50%以上的企业资产规模低于10亿元，资产负债率均值35.45%，中位数是35.51%，71%的企业资产负债率小于40%，说明高科技企业的资产负债率不高，从年报中反映负债中大部分是流动负债，长期负债占的比重很小，企业的负债主要是流动负债。
4.2融资效率评价指标建立
信息产业上市公司融资效率可以从不同的侧面反映出来，能够评价的指标也有很多，如果将所有指标全部考虑，不仅会由于指标重叠造成工作量的增大，还会影响评价效果。本文信息产业上市公司融资效率的评价指标（如表3所示）主要是从众多指标中选取的，是建立在数据的可获得性、体系的可行性、重要性与全面性相结合、经济性、可比性等原则的基础上的。
（1）投入指标
①企业资产总额(x1)。反映高新技术企业融资的规模大小。该指标从总体角度反映高新技术企业融资情况，是其进行资金经营的基础。
②股东权益总额(x2)。股东权益总额是指公司总资产中扣除负债所余下的部分，股本、资本公积、盈余公积、未分配利润之和，代表了股东对企业的所有权，也反映了公司的自有资本。当总资产小于负债时，公司就陷入了资不抵债的境地，这时，公司的股东权益便消失殆尽。相反，股东权益金额越大，该公司的实力就越雄厚。
③资产负债率(x3)。资产负债比率又称财务杠杆系数，即：x3=负债总额/资产总额×100%
该指标反映资本结构对融资效率的影响，反映出企业资本结构的合理性，也反映资本结构对企业价值的影响。在生产经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的正面作用，得到更多的经营利润。如果企业的经营状况不佳，不但企业资金实力不能保证偿债的安全，财务杠杆还会发挥负面作用，导致财务状况越加恶化。由于资产负债率没有最佳标准，x3取高新技术企业与本行业平均资产负债率之差的绝对值。
（2）产出指标
①净资产收益率(y1)。净资产收益率表明所有者每一元钱的投资能够获得多少净收益。即：y1=净利润/净资产总额×100%
该指标通常也是越高越好。它反映了企业筹集资金获取报酬的高低，也反映了企业所有者的利益大小。该比率越高，说明企业获利能力越强。
②总资产回报率(y2)，即：y2=（利润总额+利息支出）/平均资产总额×100%
表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力。该指标反映全部资产的运营的速度，这一比率反映企业全部资产的运用效率。资产管理的任何一个环节都会影响指标值的高低。通常来说，这一指标也是越大越好。如果该比率较低，说明企业利用其筹集资金进行经营的效率较差，企业运转的速度太慢，这样会直接影响企业的获利能力与发展，反之，该比率越高，说明企业资金运转的速度较快，筹集资金的利用效率较高。
