第一,什么是预期收益预测的出发点,即是否以企业的实际收益为出发点。企业在评估时点的实际收益是企业内部与外部各种因素共同作用的结果。在这些因素中,许多是属于一次性的或偶然性的因素。如果以企业评估时点的实际收益作为预测企业未来预期收益的基础而不加以调整,这便意味着将在企业未来经营中不复存在的因素仍然作为影响企业未来预期收益的因素加以考虑。因此,企业价值评估的预期收益的基础,应该是在正常的经营条件下,排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。
第二,如何客观把握新的产权主体的行为对企业预期收益的影响。企业的预期收益既是企业存量资产运作的函数,又是未来新产权主体经营管理的函数。但评估人员对企业价值的判断,只能基于对企业存量资产运作的合理判断,而不能基于对新产权主体行为的估测。因此,新产权主体的行为对企业预期收益的影响,也不应成为预测企业预期收益的影响因素。
从此角度而言,对于企业预期收益的预测,应以企业的存量资产为出发点,可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组,但必须以反映企业的正常盈利能力为基础,任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为等因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。
(3)企业收益预测的基本步骤
企业预期收益的预测大致可分为以下几个步骤:评估基准日审计后企业收益的调整,企业预期收益趋势的总体分析和判断,企业预期收益预测。
第一步,评估基准日审计后企业收益的调整。
评估基准日审计后企业收益的调整包括两部分工作。其一是对审计后的财务报表进行非正常因素调整,主要是损益表和现金流量表的调整。将一次性、偶发性,或以后不再发生的收入或费用进行剔除,把企业评估基准日的利润和现金流量调整正常状态下的数量,为企业预期收益的趋势分析打好基础。其二是研究审计后报表的附注和相关揭示,对在相关报表中揭示的影响企业预期收益的非财务因素进行分析,并在该分析的基础上对企业的收益进行调整,使之能反映企业的正常盈利能力。
第二步,企业预期收益趋势的总体分析和判断。
企业预期收益趋势的总体分析和判断,是在企业评估基准日审计后实际收益调整的基础上,结合企业提供的预期收益预测和评估机构调查搜集到的有关信息的资料进行的。这里需要强调指出以下几点。
①对企业评估基准日审计后的调整财务报表,尤其是客观收益的调整仅作为评估人员进行企业预期收益预测的参考依据,不能用于其他目的。
②企业提供的关于预期收益的预测是评估人员预测企业未来预期收益的重要参考资料。
但是,评估人员不可以仅仅凭企业提供的收益预测作为对企业未来预期收益预测的惟一根据,评估人员应该在自身专业知识和所搜集的其他资料的基础上做出客观、独立的判断。
③尽管对企业在评估基准日的财务报表进行了必要的调整,并掌握了企业提供的收益预测,评估人员还必须深入到企业现场进行实地考察和现场调研,与企业的核心管理层进行充分的交流,了解企业的生产工艺过程、设备状况、生产能力和经营管理水平,再辅之以其他数据资料对企业未来收益趋势做出合乎逻辑的总体判断。
第三步,企业预期收益的预测。
企业预期收益的预测是在前两个步骤完成的前提下,运用具体的技术方法和手段进行测算。在一般情况下,企业的收益预测也分两个时间段。对于已步入稳定期的企业而言,收益预测的分段较为简单:一是对企业未来35年的收益预测;二是对企业未来35年后的各年收益预测。而对于仍处于发展期,其收益尚不稳定的企业而言,对其收益预测的分段应是首先判断出企业在何时步入稳定期,其收益呈现稳定性。而后将其步入稳定期的前一年作为收益预测分段的时点。对企业何时步入稳定期的判断,应在与企业管理人员的充分沟通和占有大量资料并加以理性分析的基础上进行,其确定较为复杂。以下主要介绍处于稳定期的企业预期收益的预测。
企业未来3-5年的收益预测是在评估基准日调整的企业收益或企业历史收益的平均收益趋势的基础上,结合影响企业收益实现的主要因素在未来预期变化的情况,采用适当的方法进行的。目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期法、实践趋势法等。不论采用何种预测方法,首先都应进行预测前提条件的设定,因为企业未来可能面临的各种不确定性因素是无法一项不漏地纳入评估工作中。科学、合理地设定预测企业预期收益的前提条件是必需的,这些前提条件包括:国家的政治、经济等政策变化对企业预期收益的影响,除已经出台尚未实施的以外,只能假定其将不会对企业预期收益构成重大影响;不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件,不作为预期企业收益的相关因素考虑;企业经营管理者的某些个人行为也未在预测企业收益时考虑等。当然,根据评估对象、评估目的和评估的条件,还可以对评估的前提做出必要的限定。但是,评估人员对企业预期收益预测的前提条件设定必须合情合理,否则的话,这些前提条件不能构成合理预测企业预期收益的前提和基础。
在明确了企业收益预测前提条件的基础上,就可以着手对企业未来35年的预期收益进行预测。预测的主要内容有:对影响被评估企业及所属行业的特定经济及竞争因素的估计;未来3-5年市场的产品或服务的需求量或被评估企业市场占有份额的估计;未来35年销售收入的估计;未来35年成本费用及税金的估计;完成上述生产经营目标需追加投资及技术、设备更新改造因素的估计;未来35年预期收益的估计等。关于企业的收益预测,评估人员不得不加分析地直接引用企业或其他机构提供的方法和数据,应把企业或其他机构提供有关资料作为参考,根据可搜集到的数据资料,在经过充分分析论证的基础上做出独立的预测判断。
在具体运用预测技术的方法测算企业收益时,大多采用财务报表格式予以表现,如利用损益表或采用现金流量表的形式表现。运用损益表或现金流量表的形式表现预期企业收益的结果通俗易懂、便于理解和掌握。需要说明的是,用企业损益表或现金流量表来表现企业预期收益的结果,并不等于说企业预期收益预测就相当于企业损益表或现金流量表的编制。企业收益预测的过程是一个比较具体、需要大量数据并运用科学方法的运作过程,用损益表或现金流量表表现的仅仅是该过程的结果。所以,企业的收益预测不能简单地等同于企业损益表或现金流量表的编制,而是利用损益表或现金流量表的已有栏目或项目,通过对影响企业收益的因素变动情况的分析,在评估基准日企业收益水平的基础上,对应表内各项目(栏目)进行合理的测算、汇总分析得到所测年份的各年企业收益。
企业收益预测表是一张可供借鉴的收益预测表。如测算的收益层次和口径与本表有差异,可在本表的基础上进行适当的调整。如采用其他方式测算企业收益,评估人员可自行设计企业收益预测表。
不论采用何种方法测算企业收益,都需注意以下几个基本问题:一定收益水平是一定资产运作的结果。在企业收益预测时应保持企业预测收益与其资产及其盈利能力之间的对应关系;企业的销售收入或营业收入与产品销售量(服务量)及销售价格的关系,会受到价格需求弹性的制约,不能不考虑价格需求弹性而想当然地价量并长;在考虑企业销售收入的增长时,应对企业所处产业及细分市场的需求、竞争情况进行分析,不能不考虑产业及市场的具体竞争情况下对企业的销售增长做出预测;企业销售收入或服务收入的增长与其成本费用的变化存在内在的一致性,评估人员应根据具体的企业情况,科学合理地预测企业的销售收入及各项成本费用的变化;企业的预期收益与企业所采用的会计政策、税收政策关系极为密切,评估人员不可以违背会计政策及税收政策,以不合理的假设作为预测的基础,企业收益预测应与企业未来实行的会计政策和税收政策保持一致。
六、净现金流量
企业未来35年的预期收益测算可以通过一些具体的方法进行。而对于企业未来更久远的年份的预测收益,则难以具体地进行测算。可行的方法是:在企业未来35年预算收益测算的基础上,从中找出企业收益变化的取向和趋势,并借助某些手段,诸如采用假设的方式把握企业未来长期受益的变化区间和趋势。比较常用的假设是保持假设,即假定企业未来若干年以后各年的收益水平维持在一个相对稳定的水平上不变。当然也可以根据企业的具体情况,假定企业收益在未来若干年以后将在某个收益水平上,每年保持一个递增比率等。
但是,不论采用何种假设,都必须建立在合乎逻辑、符合客观实际的基础上,以保证企业预期收益预测的相对合理性和准确性。