现代股票交易方式有现货交易、期货交易、信用交易、期权交易、股票指数期货交易、权证交易等,而且有不断翻新的趋向。
现货交易方式又称即期交易,是指在证券交易中,出卖者将证券立即或经过很短时间(1~3天)交付给购买者,而购买者则要以现款支付的一种交易方式。
期货交易是交易双方在交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款,约定在未来某一特定时间和地点、以某一特定价格买卖某一特定商品的行为。
期权交易又称“选择权交易”,是指证券买卖双方签订协议,约定在一定时期内,购买者有按双方协议的价格购买或出售一定数量某种证券的权利。期权看涨时,购买者以低于市场的协议价格买进证券,可取得收益;期权看跌时,购买者以高于市场价格的协议价格卖出证券,可获得收益。
信用交易,又称垫头交易或保证金交易,是客户向经纪人支付一定现款或股票作为保证金,差额部分由经纪人垫付的交易方式。
股票指数期货交易,是以股票价格指数为对象的期货交易,其目的在于减少股票投资的风险,增加股票投资的吸引力。
股票指数期权交易,是指买卖以股票价格指数为基础的期权合约。
权证是指标的证券发行人或其以外的第三人(简称发行人)发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
3.5股票价格和股票价格指数
3.5.1股票价格
1.股票价格的概念
股票是一种虚拟资本,本身没有价值,但由于它能给投资者带来收益,所以它又有价格。股票价格,从广义上来讲,指股票的发行价格和交易价格;狭义的股票价格是指股票的交易价格,包括票面价值、账面价值、清算价格、理论价格、发行价格、市场价格。
2.股票价格的种类
(1)理论价格
理论价格是指持有股票未来各期股息收入的折现值与卖出价格折现值的和,是股息资本化的表现。
按照等量资本获得等量收入的理论,如果股息率高于利息率,人们对股票的需求增加,股票价格就会上涨,股息率就会下跌,一直降到与银行的利息率相等为止。按照这一分析,股票的理论价格为
股票的理论价格=股息红利收益
利息率
例如,一张面额为100元的股票,预计股息为8%,银行此时的存款利率为5%,求股票的理论价格应是多少?
股票的理论价格=股息红利收益÷利息率=(100×8%)÷5%=160(元)(2)票面价值
股票的票面价值又称面值,即在股票票面上标明的金额。有的股票有票面金额,叫面值股票;有的不标明票面金额,叫份额股票。股票的票面价值仅在初次发行时有一定意义,如果股票以面值发行,则股票面值的总和即为公司的资本金总额。随着时间的推移,公司的资产会发生变化,股票的市场价格会逐渐背离面值,股票的票面价值也逐渐失去原来的意义。
(3)账面价值
账面价值又称股票净值或每股净资产,是指每股股票所代表的实际资产的价值。每股账面价值是以公司净资产除以发行在外的普通股票的股数求得的,它是证券分析师和投资者分析股票投资价值的重要指标。
(4)清算价格
清算价格是指公司在撤销或解散时,每一股所代表的实际价值。从理论上讲,股票的清算价格应与账面价值一致,实际上并非如此简单。只有当清算时的资产实际出售额与财务报表上反映的账面价值一致时,每一股的清算价格才会和账面价值一致。但在公司清算时,其资产往往只能压低价格出售,再加上必要的清算成本,所以大多数公司的实际清算价格总是低于账面价值。
(5)内在价值
股票的内在价值即理论价值,是股票未来收益的现值,它取决于股息收入和市场收益率。股票的内在价值决定股票的市场价格,而市场价格又不完全等于其内在价值,股票的市场价格受供求关系及其他许多因素的影响,但股票的市场价格总是围绕着股票的内在价值波动。
(6)市场价格
股票的市场价格一般是指股票在二级市场上买卖的价格,它等于股票的预期收益除以市场利率。供求关系是最直接的影响因素,其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格的。
3.5.2股票的价格决定
1.市盈率估价法
市盈率,又称价格收益,是每股价格与每股收益之间的比率,其计算公式为
市盈率=每股价格÷每股收益
如果能分别估计出股票的市盈率和每股收益,那么就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法,就是“市盈率估价方法”。
例如,南京港股份有限公司由南京港务管理局为主,联合南京长江油运公司等五家单位,于2001年9月发起设立。该公司预计2005年公开发行3850万股,根据公司的招股说明书,该公司2004年净利润为5957.70万元,本次发行后总股本为15367万股,全面分摊后每股收益为0.388元。上市公司上市后公司合理市盈率应该在19~22倍左右。根据市盈率法计算股票价格。
每股价格=市盈率×每股收益=19×0.388=7.37
每股价格=市盈率×每股收益=22×0.388=8.54
预计估价区间7.37~8.53元。
2.贴现现金流模型
1)基本模型
贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值。
也就是说,一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说,这种预期的现金流是在未来时期预期支付的股利。
在股票内在价值的计算中,贴现率的计算是最困难的。每个证券所用的贴现率应当能反映其所承担风险的大小,因而通常可用资本资产定价模型(CAPM)证券市场线来计算各证券的预期收益率,并将此预期收益率作为贴现率计算。
2)零增长模型
(1)公式
零增长模型假定股利增长率等于0,即g=0。也就是说,未来的股利按一个固定数量支付。
(3)应用
假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元,其公司的必要收益率为10%,可知该公司股票的价值为8/0.10=80元,而当时一股股票价格为65元,每股股票净现值为80-65=15元,因此该股股票被低估15元,因此建议可以购买该种股票。
零增长模型的应用受到相当的限制,因为假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下,在决定普通股票的价值时,这种模型也是相当有用的,尤其是在决定优先股的内在价值时。因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变,而且由于优先股没有固定的生命期,预期支付显然是能永远进行下去的。
3)不变增长模型
分两种情况:一种是不变的增长率;另一种是不变的增长值。
例如:预计某公司今年年末每股收益为2元,每股股息支付率为90%,并且该公司以后每股股利将以5%的速度增长,那么如果某投资者希望内部收益率不低于10%,那么他在今年年初购买该公司股票的价格理论上不应超过36元。
4)多元增长模型
多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间内并没有特定的模式可以预测,在此段时间以后,股利按不变增长模型进行变动。因此,股利流可以分为两个部分:第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值;第二部分包括从时点T 来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。因此,该种股票在时间点的价值(VT)可通过不变增长模型的方程求出。
零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式,而对于多元增长模型而言,不可能得到如此简捷的表达式。虽然不能得到一个简捷的内部收益率的表达式,但是仍可以运用试错方法,计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后,代入一个假定的值后,如果方程右边的值大于P,说明假定的P 太大;相反,如果代入一个选定的尽值,方程右边的值小于P,说明选定的P太小。
3.5.3股票价格指数
1.股票价格指数的概念
股票价格指数(简称股价指数)运用统计学中的指数编制方法而成的,反映股市总体价格水平或某类股价变动和走势的指标。股票价格指数可以反映整个股市走势,也可以反映某一个行业的股价走势,要清晰地反映出这些内容,必须按照不同的分类标准对其进行分类。
2.股票价格指数的编制方法
股价指数是反映股市行情的综合指数。在编制股票价格综合指数前,先得计算股价平均价,因此一般将股价平均价和股价指数都归纳在股价指数中。股价指数是反映不同时期股价变动的相对水平指标,计算方法是先确定某一时间的股价均价为基期(固定不变),基期值可任意选定,但一般定为100点或1000点均可,然后以现在的股价均价为报告期数据与之相比较,这是股价变动幅度的衡量。
编制股价指数的两种方法:算术平均数法和加权平均数法。
(1)算术平均数法
算术平均数法的计算最为简单,就是选用若干股票的收盘价依次相加再除以股数得出。
这种方法简单易懂,但是不分个股的大小轻重,一律平均划分,既抹煞了个股的特性,又在股本结构变动时完全失去数据的合理性,会产生人为的数据断裂层,所以这种方法运用比较少。
(2)加权平均数法
加权平均数法,就是在计算股价平均值时,不仅考虑到每只股票的价格,还要根据每只股票对市场影响的大小,对平均值进行调整。实践中,一般是以股票的发行数量或成交量作为市场影响参考因素,纳入指数计算,称为权数。
例如,上例中3只股票的发行数量分别为1亿股、2亿股、3亿股,以此为权数进行加权计算,则价格加权平均值为
15×1+20×2+30×3
1+2+3=24.16(元)
3.5.4世界上有影响的几种股票价格指数
(1)道·琼斯股票价格平均指数
该指数在1884年由道·琼斯公司创始人查尔斯·道开始编制,是世界上历史最悠久的股票指数。道·琼斯指数的计算方法采用简单算术平均法,其计算公式为
股票价格平均数=入选股票价格之和
入选股票数量
道·琼斯指数分为4组:第一组是工业股票价格平均指数,由30种有代表性的大型工商业公司的股票组成;第二组是运输业股票价格平均指数,包括20种运输业股票,其中8家铁路运输公司、8家航空公司和4家公路货运公司;第三组是公用事业股票价格平均指数,由15家煤气公司和电力公司组成;第四组是平均价格综合指数,是从前三组中选取65种股票而得出。目前的道·琼斯指数是以1928年10月1日为基期。
(2)标准普尔股票价格指数
标准普尔价格指数(S&;P500指数)由美国最大的证券研究机构——标准普尔公司编制的用以反映美国股市行情变动的股票价格指数。标准普尔价格指数从20世纪20年代开始编制,最初由233种股票组成,在1957年经过调整以后样本数扩大到500种。S&;P500指数的计算方法采用加权算术平均法,其基期并非确定的某一天,而是以1941- 1943年这3年作为基期,基价为这3年的均价。S&;P500指数包括的股票数量多,对美国股市的覆盖面与代表性要高于道·琼斯指数,且计算方法采用加权算术平均法,能更精确地反映股票市场的变化,因此从投资角度讲,S&;P500指数更具有参考价值。
(3)伦敦《金融时报》股票价格指数
全称为“伦敦《金融时报》工商业普通股股票价格指数”,由英国《金融时报》编制发布,反映伦敦证券交易所工业和其他行业股票价格变动情况。该指数以1935年7月1日为基期,基点为100点。
(4)日经指数
该指数由日本经济新闻社从1950年9月开始编制并公布,用以反映日本股票市场价格变动的股票价格指数。日经指数按采样数目的不同,可分为两类:一类是日经225指数,包括225种在东京证券交易所第一市场上市的股票,样本选定后原则上不再更改;另一类是日经500指数,从1982年1月4日开始编制,样本股有500只,并且每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量、成交金额和市价总值等因素进行更换。
(5)香港恒生股价指数
由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表,以在香港上市的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股,其中有4只金融业股票、6只公用事业股票、9只房地产业股票、14只其他工商业股票。恒生指数以1964年7月31日为基期,基点为100,其计算方法是将33种股票按每天的收盘价格乘以各自的发行股数作为计算日的市值,在与基期的市值相比较以后,乘以100就得出当天的股票价格指数。