炒股就这一招
价值评估：认清公司的价值所在
股市从来不是冒险的游戏、侥幸的赌场。不守市场法则，不遵循市场规律，不懂操作方法就置身股海，无异于盲人骑瞎马，夜半临深潭。久经风波的巴菲特，用并不复杂的投资策略，最大限度地规避了风险，这就是让投资的资本高效发挥作用并一直成长壮大的价值评估法。
分析投资企业的总体财务状况
对一家公司经营管理获利状况的评估衡量，最为重要的指标是看已经投入的股权资本的收益状况，而不是看它的每股税后盈余。
——沃伦·巴菲特
巴菲特的超凡脱俗
曾有人请教巴菲特，究竟应如何评估一个企业的价值，巴菲特回答说：“我的工作是阅读。”
巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。他阅读他关注的公司年报，他也阅读他所关注公司竞争对手的年报，年报是他最主要的阅读材料。巴菲特几十年来在伯克希尔公司年报上写给股东的信中，对企业会计报表的财务分析能力让人无比佩服。
巴菲特认为，分析企业会计报表是进行价值评估的基本功：“当经理们想要向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过会计报表的规定进行。但不幸的是，当他们想弄虚作假时，起码在一些行业，同样也能通过报表的规定来进行。如果你不能辨认出其中的差别，那么，你就不必在资产管理行业中混下去了。”
巴菲特给阅读企业财务报告的投资者提出了以下三个建议：
第一，特别注意会计账务有问题的公司。如果一家公司迟迟不肯将期权成本列为费用，或者其退休金估算假设过于乐观，千万要当心。当管理层在幕前就表现出走上了邪路，那么在幕后很可能也会有许多见不得人的勾当，厨房里绝对不可能仅仅只有你看见的那一只蟑螂。
第二，复杂难懂的财务报表附注披露通常暗示管理层不值得信赖。如果你根本就看不懂附注披露或管理层分析，这通常表明管理层压根儿就不想让你搞懂，安然公司对某些交易的说明至今还让我相当困惑。
第三，要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的公司。企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营，收益也很难一直稳定增长。至今查理跟我都搞不清楚我们旗下企业明年到底能够赚多少钱，我们甚至不知道下一季度的数字，所以，我们相当怀疑那些常常声称知道未来会如何如何的CEO们。而如果他们总是能达到他们自己声称的目标收益，我们反而更怀疑这其中有诈。那些习惯保证能够达到预测数字目标的CEO，总有一天会被迫去假造这些数字。
巴菲特的成功启迪
巴菲特告诫投资者，在投资决策之前，一定要考察拟投资企业的财务状况。考察投资企业财务状况的最重要的方法是阅读财务报表。通过阅读，最后从公司的财务报表中发现盈利性好的企业。那些盈利成长高于市场平均水平的优良企业就是最值得投资的企业，它们是优良企业中的更优良者。发现和识别这类企业是长期投资成功的第一步。要学会从公司的财务报表中来发现这些“顶级钻石”。
考查投资企业的内在价值
你若能以低于企业内在价值的钱买进它的股份，并对它的管理充满信心，那你赚钱的时间便指日可待了。
——沃伦·巴菲特
巴菲特的超凡脱俗
巴菲特可谓是价值投资实践的集大成者，他说：“价值投资并不能充分保证我们投资盈利，因为我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。”也就是说，价值投资之路并非坦途，其未来其实是充满了诸多变数和不确定性的。从这一点看，价值投资与其他的投资（投机）路径没有太多的分别。“但是价值投资给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”
简而言之，价值投资就是在一家企业股票的市场价格相对于其内在价值有较大折扣时买入。内在价值在理论上的定义就是一家企业在其余下的寿命中可以产生现金的折现值。但是，一家企业余下的寿命到底有多长？能产生多少现金呢？这本身就充满了悬念，以这个充满悬念的现金流为基础而形成的判断又有多大的可信度呢？再有，折现率又该如何确定？在不同的时点，不同的投资者会有不同选择，据以计算的价值必然是失之毫厘、差之千里。如果不能做到精确的价值评估，又怎能知道应该在什么价位购买股票？如果说这是价值投资者最大的困惑所在，应当不为过。
关于内在价值的计算，巴菲特在1996年致伯克希尔公司股东的信中说：
“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”
此外，巴菲特还坦承：“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺术，又是科学。非常准确地预测是一种艺术，但满意地进行预测以满足投资决策的要求是一门科学。大致准确的价值评估并不影响内在价值在投资决策中的作用。”巴菲特还引用凯恩斯的一句话进行阐释，“宁要模糊的正确，不要精确的错误”。
的确，在证券市场上，过度追求精确量化往往不会带来好的后果。这方面最典型的例子莫过于大名鼎鼎的美国LTCM（长期资本管理公司）。
LTCM公司高管包括1997年诺贝尔经济学奖得主、“期权定价模型之父”默顿（Robert Merton）和舒尔茨（Myron Schols）、美国前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis）等学术界及政经界要人，堪称梦幻组合。1990年诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普称其为“也许是世界上学术水平最高的金融机构”，在华尔街与量子基金齐名。从运作方式上看，LTCM是通过运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，再利用不同证券的市场价格差异进行操作，是投资界精确量化的祖师，却也难逃失败命运。LTCM曾经是如此成功——3年赢利增长2.84倍，一度成为市场马首是瞻的旗舰。然而就是这样一个泰斗级的公司，也创造了另一项金融记录——150天亏损超过50亿美元，亏损率达90%以上。正如同中国古代的项羽，曾经百战百胜，却终因一败而失天下。
对于投资者来说，要确定公司的内在价值，首先要估计企业未来存续期间可能创造的总收益，然后，把它折算成现值。为估计未来现金总收益，需要运用所有已知企业的商务特点、财务状况、管理层的品质以及运用投资者所知道的分析原则。
投资者所寻找的企业的未来现金收益必须是可预见的、必定会有的，正如债券的收益一样。
任何一家企业，不论实力多雄厚，也不会像债券一样能确保未来现金收益。因此，他们坚持，更恰当的折现因素应当是无风险的回报率加上证券风险差额，风险差额反映了企业未来现金流的不确定性。巴菲特没有用风险差额，相反，他依赖安全边际，安全边际来自第一步中的差价购买。他还依赖公司持续的、可预测的收益。巴菲特说：“我在确定性上下了很大工夫，如果你像我这样做了，所谓风险因素的概念就毫无意义了。”
巴菲特的成功启迪
在实际操作中，普通投资者很容易被资本、现金流、附加值等名目繁多的经济学术用语搞得头痛，进而采用所谓“股评家”们的建议了。因为那些人总是说得清楚又明白，他们建议投资者在哪个价位买入哪只股票，多少天后在哪个价位将其抛售，这样投资者便可以获利多少。这种想象加夸张的方式常常让投资者还没有开始选股，感觉上就好像已经赚到了钱似的，因而形成了误导。
须知，所有这些简捷的投资测度方式——高的或低的本益比、价格—账面价值比和股利发放，以及任何方式的组合——都不足以决定一个投资者是否确定购买到了值得购买的企业。不管企业是否成长，在盈余上显示出的都是起伏不定或是稳定的状态，或拥有相对于目前盈余与账面价值过高或过低的价格，投资者应以折现后现金流量最便宜的企业，作为投资决策的依据。
用账面价值衡量企业的赢利能力
在股市这个巨大的竞技场上，我们的工作就是，挑选出那些有经济特点的公司，它的赢利状况可以使每1美元的留存收益至少能转化为1美元的市场价值。
——沃伦·巴菲特
巴菲特的超凡脱俗
巴菲特用账面价值作为衡量企业表现的标准，而不是用赢利和股票价格，这是为什么呢？
就像巴菲特在1988年伯克希尔公司的年度报告中所写的那样：
“我们定期报告我们的每股账面价值，这是一个很容易计算的数值，尽管用途有限。这种局限并不来自于我们持有的可交易证券，它们按现价记录在我们的账簿上。相反，账面价值的不足之处与我们控股的公司有关，它们在我们的账簿上记载的价值可能与其内在价值大相径庭。
“这种差别可以朝两个不同的方向发展。例如，在1964年，我们可以确信地说伯克希尔每股的账面价值是19.46美元。但是，这个数字大大夸大了公司的内在价值，因为公司的所有收入来源都捆在了赢利能力低下的纺织业务上。我们的纺织资产既没有继续经营的价值，也没有等同于其置存价值的清算价值。”
因为股市是变幻莫测的，所以巴菲特绝不会依赖于股价的变动来衡量某家企业，同时他告诫投资者们不要用股价的年度增长来衡量一家企业的表现。因为虽然从长期看，股价变动能够反映企业的表现。但在短期之内，两者之间可能不会存在任何关系。
巴菲特关注账面价值，是因为赢利容易受到许多因素的影响。比如，一个首席执行官可以运用重组费用、资产出售、坏账注销、裁员或者“资产整理”费用等几十种手段操纵赢利，抬高公司的盈亏底线。美国的企业管理者们甚至可以无所顾忌地编造他们的账目，使那些不明就里的人们认为企业正在成功地运作。实际上，这些管理者们正在把大量利润扔进下水道。看一下南方贝尔、美国电报电话公司、SBC通讯、大西洋贝尔电话巨头们的例子就会明白：账面上，似乎他们在20世纪90年代时的赢利每年都在稳步地增长。这导致那些把目光盯在盈亏底线上的投资者们，基于这些企业的表现而把股价抬得越来越高。
但是这些增长是由频繁的资产注销、重组费用以及裁员带来的，这样的增长是虚假的，这些企业没有为股东们带来真正的价值。
美国电报电话公司或者南方贝尔用削减成本的手段而注销资产时，他们就按同样的数量削减了股东们的股份。在20世纪80年代和90年代，美国电报电话公司进行了无数次的资产注销，以至于该公司的全部会计费用超出了其所报告的赢利。
南方贝尔的账面价值每年仅增长2%大西洋贝尔每股的账面价值在那段期间实际上下降了，尽管它的会计赢利以每年5.7%的速度上涨：SBC通讯公司的账面价值每年增长仅为1.7%。
理解账面价值的变化，是投资者评价一家公司是否真正值得投资的关键。比如，那些电话公司的资产倾向于迅速贬值，这是使它们负担会计费用的原因之一。因此这些公司的账面价值无法提高。另一个贬值的原因是，那些耗费了数十亿美元的设备很快就老化了，并且在技术上也会被很快淘汰。这些电话公司总是把每年净收入中的大部分资金用于更换交换机、网络以及其他的基础设备，而不是用于能促进增长的再投资。还有一点不容忽视的是，随着新技术的出现迅速取代了旧的技术和设备，结果使得这些公司的许多雇员不得不进入失业大军的行列。看看这些，你就不会奇怪巴菲特为什么总是回避电话公司的股票了。
巴菲特的成功启迪
一般来说，根据公司提供的资产负债表中的账面价值进行估算，是最为简单直接的资产价值分析方法。但账面价值法也有其缺点：资产负债表中的资产和负债的账面价值很有可能不等于它们的市场价值。
第一，通货膨胀使得资产的市场价值并不等于其历史成本价值减去折旧。
第二，技术进步使得某些资产在其折旧期满或报废之前就已过时贬值。
第三，由于公司形成的组织能力对各项资产有效的合理组合，公司多种资产组合的整体价值会超过各项单独资产价值之和，而这种组织能力的价值在公司账面上并没有反映。
因此，只有对账面价值进行调整，才能对资产价值进行分析，以此反映公司资产的市场实际价值。这一点，股民们在选择所投资企业进行价值评估时，需要加以注意。
利用“总体盈余”法进行估算
投资人的目标是建立可以在未来几十年还能产生总体盈余最高的投资组合。
——沃伦·巴菲特
巴菲特的超凡脱俗
一般投资者在投资过程中往往比较看重股票的价格，以此来判断企业是否值得投资。但巴菲特认为，单凭股票的价格是不能分析出其真实价值的。为了了解企业股票的投资价值，应该采取比较科学的方法，例如利用“总体盈余”法进行估算。
巴菲特在分析企业价值的时候之所以选择这种方法，是因为总体盈余法为价值投资者检验投资组合提供了一个指标。尤其是当股票价格常常无法完全同步反映企业基本面的时候，这一指标就显得至关重要。
以伯克希尔公司为例。
伯克希尔公司的总体盈余是该公司及其转投资公司营运盈余的总和，加上投资股票巨大的保留盈余，以及该公司在保留盈余没有派发股息的情形下必须付出的税金预提部分。其保留盈余来自于惊人的股票投资报酬，包括可口可乐、联邦房屋贷款公司、吉列刮须刀公司、华盛顿邮报以及其他资质不错的公司。
根据现在的一般会计原则，伯克希尔公司还不能在损益表中公布其每股保留盈余。尽管如此，巴菲特指出，保留盈余还是有其明显的衡量价值的。
巴菲特的成功启迪
作为一般投资者，在对未来的盈余状况进行评估时，投资者们应当首先研究过去。许多投资实践表明，一个企业成长的历史记录是其未来走向的最可靠的指示器。这种思路可以帮助投资者了解所研究的对象，它是一个像默克那样的稳定增长的公司，还是一个像英科那样的高负债的周期性增长的公司。
重视企业的无形资产：商誉
在你买入一家企业的时候，经济商誉是不断施惠的礼物。
——沃伦·巴菲特
巴菲特的超凡脱俗
重视企业的商誉是巴菲特的又一个投资技巧。巴菲特指出，股票投资，要想获得成功，就必须重视企业的商誉。商誉包含的范围比较广，是企业实质价值中很重要的一项，是企业的一种无形资产。
对于经济商誉，巴菲特认为，如果一家企业的资本报酬率能够达到平均以上的水准，那么该企业的实质价值就应该超过它的有形资产的总值。
例如，在1972年，喜诗糖果公司拥有800万美元的有形资产。喜诗糖果公司以800万美元的资产，在没有负债的情况下，每年的税后盈余高达200万美元，或者说是资本的25%。
喜诗糖果公司并不是靠它的工厂、设备以及存货的公平市价来赚得这样超乎寻常的收益。按照巴菲特的解释，喜诗糖果公司之所以能够有这么好的业绩，是因为它享有提供优良糖果以及服务的好商誉。正因为享有这样的商誉，喜诗糖果公司可以将它的糖果价格定得比生产成本高出很多。这就是经济商誉的精髓所在。只要良好的声誉持续不坠，这种特殊的价格就可以带来更高的赢利。好的企业商誉会促成企业的良性循环，也就是说，企业商誉不仅会维持在这样的水准，甚至与日俱增。
对良好商誉的信仰，从巴菲特对待投资失误的态度更能看出。在投资领域里没有百分百的常胜将军，巴菲特也有偶尔的失误，并由此引起投资业绩大幅滑坡。从我们的习惯思维来看，一个几十年来几乎战无不胜的投资大师偶有失误其实算不了什么，可他偏偏跟自己过不去，在公布伯克希尔公司的年度报告时，不但明确承认因拒绝投资网络股造成年度报告利润下降使股东利益受到损失，而且表示对此承担全部责任并诚恳地向股东道歉。
巴菲特的成功启迪
巴菲特的这种做法是非常难能可贵的，我们不由得被这位投资大师尊重股东的作风所感动。反观有些投资管理者，当提到成绩时常常是津津乐道，而一旦出现失误，老是找借口，这样就极容易失信于股东，同时失去商誉。
商誉是金。对投资者来说，良好的企业商誉能给其以强大的信心；对于管理者来说，重视企业商誉就是赢得了股东的信任，获得了投资者的青睐。
分析被低估的企业股票的升值空间
投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对其内在商业价值大打折扣时买入它的股票。
——沃伦·巴菲特
巴菲特的超凡脱俗
巴菲特认为，购买被市场忽视的股票往往能够获利。他特别擅长寻找价值被低估的股票，持有或者参与经营，然后等待股票价值上升。这几年，他老是抱怨便宜股票越来越少，出手次数也越来越少。事实上，巴菲特只不过是在耐心等待价值被低估的股票。
对股票价值被低估的企业偏爱有加的巴菲特知道，股价波动有令人恐惧的一面，但它也并非一无是处，它可以时不时地给投资者发出一个信号，那就是在股市价格的下跌超乎广大投资者的想象时，股票价格已经无法反映它的实际价值了。如果在此时进入市场，那么获利的概率将直线攀升。
所以，巴菲特每天都会去股票市场上看一看，并不是去散步而是去寻找机会。每天他都会利用他大部分的时间搜寻那些在普通投资者看来已经不值钱的股票。当某家企业进入他的视野时，他便开始对这个企业进行解剖。
巴菲特总是对那些被一般投资者低估的企业进行全面而深入的研究和分析，以此来确保他不会出现重大失误。所以，当美国广播公司在1990年陷入困境时，巴菲特便给予了极大的关注。面对该公司的持续亏损，绝大多数的投资者都失去了信心。但此时的巴菲特却看出了其中的玄机，在他看来，传媒业与其他行业存在着很大的不同，由于这个行业提供的产品是人们每一天都必须了解的信息，如此广阔的市场需求，当然会为它带来丰厚的利润，而它的投资者也必然会从中受益。所以巴菲特便以极低的价格相继将《华盛顿邮报》、美国广播公司等多家媒体股票收入囊中，以辉煌的战绩横扫了美国传媒界。
作为一般投资者，我们也可以使用一些技巧发现价值被低估的股票。下面是欧美股市投资常用的一套检视被低估股票的标准，可供股民参考。一般来说，只要符合下面10个标准当中的7个，就是价值被低估且有相当安全边际的股票。
①该公司获利/股价比（也就是本益比的倒数）是一般AAA级公司债值利率的2倍。如果目前AAA级公司债的值利率是6%，那么这家公司的获利/股价比就应该是12%。
②这家公司目前的本益比应该是过去5年最高本益比的4/10.
③这家公司的股息值利率应该是AAA级公司债的2/3.未发放股息或是没有收益的公司则自动排除在这个标准之外。
④这家公司的股价应该等于每股有形账面资产价值的2/3.
⑤这家公司的股价应该等于净流动资产或是净速动清算价值的2/3.
⑥这家公司的总负债低于有形资产价值。
⑦这家公司的流动比率应该在2以上，这是衡量企业流动性或企业收入中清偿负债的能力。
⑧这家公司的总负债不超过净速动清算价值。
⑨这家公司的获利在过去10年中增加了一倍。
⑩这家公司的获利在过去10年当中的2年减少不超过5%。
当然这些标准只是可资借鉴的原则，固然值得投资人用心思考，却不能当成食谱一样照单全收。投资者可以根据股票交易市场实际情况进行选择，借以帮助达成投资目标。
巴菲特的成功启迪
投资者虽然不能准确地预测股市波动，但却能够很直观地看出股票价格的高低。投资者可以从一堆低价股当中挖掘，或从大盘在高点时所忽略的股票中找出价值被低估的股票。价值被低估的企业成为“特别情况”类股的时候，也是股价到最低点并且风险性很大的时候，企业的股价所以下挫至低价位，通常和企业营运或财务陷入危机有很大的关系。此时，股价往往远低于该企业的资产价值。因此，虽然经营状况比较糟糕，但仍不失为较好的投资目标。
