笔者认为对中国上市公司进行投资现金流敏感性分析研究的意义至少有如下几点:
第一,丰富投资现金流敏感性模型在中国的应用研究。投资现金流敏感性实证研究在国外金融学界是一个较新而且比较活跃的领域,大量的实证主要在1988年以后出现。而在国内,这个领域还少有人涉及。本书将用投资现金流敏感性模型对中国上市公司进行比较系统地研究,这样可以丰富投资现金流敏感性模型在中国这个最大发展中国家的应用研究,并便于今后进行跨国比较研究。通过这种应用研究,我们还可以发现这种分析方法的作用和不足之处。也许在中国这样一个转型经济中,固定资产投资对内部现金流的敏感性不能完全解读为存在融资约束,即二者不能简单地划等号。
第二,国外投资现金流敏感性分析研究主要是以发达国家成熟资本市场为背景进行的,企业投资普遍对于资本市场的评价信号敏感,也即托宾Q能显著影响企业固定资产投资。所以他们的分析重点放在固定资产投资对内部现金流的敏感性。而中国资本市场是在计划经济向市场经济转轨过程中建立和发展的,资本市场的价格信号常常不能全面、准确、及时地反映宏观经济和企业微观层面的信息。因此,中国上市公司在进行固定资产投资决策时是否对来自资本市场的评价信号敏感,就是一个没有定论的问题。也就是说,我们不能简单地肯定,中国上市公司投资对托宾Q敏感,也不能简单地否定,中国上市公司投资对托宾Q不敏感。也许真实的情况是,有些类型的企业,其投资对托宾Q敏感,其他类型的企业则不敏感。甚至在有些时期,有些类型的企业,其投资对托宾Q敏感,而在别的时期则不敏感。为此我们不能对投资现金流敏感性模型采取简单的“拿来主义”的态度。我们还需要分析在不同时期,不同类型上市公司固定资产投资对托宾Q的敏感程度。这是本项研究与国外投资敏感性研究的一个重要区别。
第三,投资现金流敏感性模型的研究,可以丰富我们对中国资本市场运行和企业固定资产投资决策的认识。对中国资本市场运行的深入认识有助于为监管部门提供一些新的政策建议。对于企业固定资产投资决策的深入认识,有助于我们在宏观上更好地理解投资波动乃至宏观经济波动。企业的投资行为长期以来都是金融学和宏观经济学中一个非常重要的研究领域。固定资产投资的变动,是经济波动的主要成因之一。理解清楚固定资产投资的规律对于我们理解经济周期以及制定有效经济政策都至关重要。比如说,假设企业仅仅在内部资金充足时才进行固定投资,那么货币政策试图影响利率水平来影响企业投资的效果将大打折扣。
第四,如前所述,从研究方法上看,国内的少量研究有些没有用到面板数据(panel data)分析模型,而是直接用普通最小二乘估计(OLS)方法,因此其估计结果可能是有误的。所以需要在研究方法上,采用计量经济学中已经比较成熟的面板数据分析方法进行研究,以得出更加准确的结果。