所谓牛市是指长期整体向上的主要运动，其中伴随着重要的回调走势。牛市的平均持续时间往往长达两年以上。在牛市运行之中，经济环境趋于回暖使得投资和投机活动增多，股票交易量日渐增大，从而推动股票价格一路攀升。牛市通常由三个主要阶段构成： 第一阶段是人们对未来经济复苏的信心恢复； 第二阶段是上市公司盈利状况改善在股票价格上得到充分反映； 第三阶段是通货膨胀率高企，市场投机气氛弥漫时期，此时的股票价格飞涨单纯依靠热情的预期，而不是基本面支撑。
正如本书前文所述，道氏理论是一种常识性的原理，它基于对道琼斯铁路和工业股价格指数每日波动的跟踪分析，得出对市场未来走势的有效判断。对于一位投机者而言，掌握道氏理论的最大的用处，在于判断熊市何时朝着牛市反转。
对于汉密尔顿而言，似乎抄底是一项手到擒来的事。他曾经多次强调，寻找熊市底部与寻找牛市顶部相比要简单得多。毫无疑问的是，汉密尔顿成功的秘诀在于他财经方面的洞察力。对于那些洞察力稍逊一筹的人而言，在合适的时机一样能够成功地应用道氏理论，这并不需要具备多么高深的学问基础，只要能够准确地把握平均价格指数的含义就行。
判断熊市和牛市时读者一定要搞清楚，牛市第一阶段与熊市最后一次的次级反弹运动看起来似乎并无差别，只有假以时日才能区分开来。同样道理，熊市第一阶段必须与牛市的正常回调区别开来。总而言之，每当论及熊市结束这一话题，自然而然同时涵盖着随后牛市的开始。在上一章之中我们讨论过熊市结束时的市场特征。在这里我们还要特别强调指出，在熊市即将结束的时期，市场看起来似乎对于坏消息具备了免疫力，价格开始不再受到悲观情绪的影响。同时，在剧烈下挫之后，市场看起来似乎失去了反弹上来的能力一样。所有迹象表明市场已经达到了某种程度的均衡状态，投机氛围处于低潮，卖方抛售对价格失去了打压的作用，但是足以推高股价的买方需求尚未显现。此时的市场由于人气不足而变得踌躇不前。整个市场情绪低落，股利分配近乎停滞，部分上市公司陷入了财务困境，甚至政治局势也出现一定程度的动荡。所有这些因素共同作用，价格指数呈现出窄幅横盘的走势。接着，窄幅横盘走势被明显地向上击穿时，铁路和工业股两种价格指数会显现出明确的上攻姿态，上涨的浪尖一浪高过一浪逐渐拉高，而其间的回调却并不跌破近期的低点。只有这样的时刻，才是做多的最佳时机。面对这时的市场需要投资者具备足够多的耐心，当价格高调反弹之后出现深度回调，并没有跌破熊市的前期低点，而随后的二次反弹却向上击穿了熊市的前次反弹高点时，此时买入股票最安全，做多的宝贵时机近在眼前。
也许一些读者会心存疑问，1930年春天的价格运动为何属于次级反弹，而不是熊市到牛市的反转呢？原因之一在于，平均价格指数的研究者们都很清楚，牛市往往不是以凶猛反弹的形式开始的。更重要的反面是，在熊市的初期阶段，反弹收复25%的下跌失地是司空见惯的事，甚至收复100%的下跌失地也有过先例。牛市启动阶段的描述是个老生常谈的话题了。下面摘自一篇社论文章，论述牛市如何从价格的谷底走了出来：前期熊市下跌逐渐让股票的价格远远低于其内在价值。此时的股票交易所为大众提供了一个捡便宜的重要场所，而其他市场对资金的吸引力已经荡然无存。这就是股市作为经济晴雨表不可替代作用的重要体现，春江水暖鸭先知，股市总是在第一时间感知到资金涌动。
“在牛市的第一个阶段，那时存在一个大家认可的价值回归。在第二阶段，通常是最长的阶段。该阶段属于这些价值的一个调整，因为随着整体经济的改善，它们变得更加稳定，而且就是在这个时期，最频繁看到的并且是最容易误导人的事情，就是主要上升趋势中的次级回调。牛市的第三阶段同样清晰，就这一阶段市场而言，公众的信心不仅反映出股票的当前价值，而且还反映了对未来市场发展可能性的预期。”（1923年6月25日）
下面这段评论文章表明，在股票价格慢牛式的爬升阶段，人们需要的不仅仅是耐心，而且还有胆量。人们得经受得住一个强劲的牛市中出现的快速次级调整。“从平均价格指数运行中反复证实的长期经验告诉我们，在一个大的牛市之中，即那种持续上涨超过1年甚至更久的牛市中，相比偶尔回调的迅捷，上涨过程看起来要缓慢得多。同样道理，在熊市里面反弹确实要迅捷的多。”（1910年3月19日）。
那些在华尔街“玩钱”的聪明人，他们干的就是在股票低于其真实价值时买入，或是买入那些未来一段预期之内价值遭到低估的股票，最终在较高的价位出货。这些“玩钱”的聪明人，与一个商人所为并无差别。一个有智慧的商人，会在优惠十足、价格低廉时，大量买入床单布匹以及其他棉制品等生活必需品，随后期待价格上涨时出货。华尔街的行家里手们，当他们感觉到一些优质蓝筹股票已经跌至其内在价值以下，在详细地估算了机会和风险之后，就会开始在暗中悄悄地买进股票。随后一阵子，大众开始慢慢意识到，股票价格不再继续走低。
悲观主义情绪弥漫下的做空压力，已经让股票价格过度下跌。随后，后知后觉的公众开始买进，优质蓝筹股票的供应量因此而吃紧，股票价格随之上升，牛市就此形成。汉密尔顿一再提醒我们：“制造一个主要运动级别的较大的上涨或下跌趋势的条件总是循序渐进的。实际上从来不会一夜之间发生反转，然而第一次反弹看起来的确振奋人心。”（1910年7月29日）。
本书这里讨论的道氏理论，是基于它对投资者操作的实用性角度考虑的，而不是强调它对于经济状况的预测价值。笔者不打算对汉密尔顿的经典著作《股市晴雨表》添油加醋。汉密尔顿在他的著作中强调把平均价格指数的运动，作为商业景气状况的晴雨表。那些试图学习道氏理论，并将之作为投机指南的人们，应当认识到价格指数在预测经济风向方面可靠的指示作用。
