2.追求稳定的收入
少数股东是依靠现金股利来维持生活的，他们要求公司支付稳定的股利，反对公司留存较多的利润。还有些股东认为留存利润会使公司股票的价格上升而获得资本利得具有较大的不确定性，取得现实的股利比较可靠，因此这些股东也会倾向于多分配股利。
3.规避所得税
公司的股利政策会受到股东对税赋考虑的影响。一般情况下股利收入的税率要高于资本利得的税率，很多股东会由于对税赋的考虑而偏好低股利支付水平。因此，低股利政策会使他们获得纳税上的好处。
根据有关规定，股份公司在分配股息、红利时，以股票形式向股东个人支付应得的股息、红利（即派发红股），应以派发红股的股票票面金额为收入额，按利息、股息、红利项目计征个人所得税。股份公司用资本公积金转增股本不属于股息、红利性质的分配，对个人取得的转增股本数额，不作为个人所得，不征收个人所得税；股份制企业用盈余公积金派发红股属于股息、红利性质的分配，对个人取得的红股数额，应作为个人所得征税。而对资本利得，我国暂时还没有开征个人所得税。因而，对股东来说，股票价格上涨获得的收益比分得股息、股利更具有吸引力，这也是我国股民中，投机者较多的原因之一。
4.投资机会
股东的外部投资机会也是制定政策时必须考虑的一个因素。当公司将留存收益用于再投资的所得低于股东单独将股利收入投资于其他投资机会所得的报酬，则股东倾向于公司采用较高的股利支付比率。
（四）其他方面的因素
影响股利政策的，还有如下因素。
1.通货膨胀和通货紧缩
通货膨胀会使公司的购买力下降，固定资产重置资金来源不足，筹资成本增加，从而实际的利润下降。这样，公司就会考虑多留存一定的利润来弥补资金的缺口。另一方面通货紧缩，会使公司的销售不畅，投资机会减少，也会使公司的利润下降，从而，现金股利也会减少。
2.债务契约
公司股利支付比率的提高，就会减少留存收益，公司的破产风险加大，就有可能损害到债权人的利益，因此，债权人为了保护自己的利益，通常在一些公司借款合同、债务契约，以及租赁合约中加入关于借款公司股利政策的条款，以保障债权人利益不受侵害。这种限制通常包括：
（1）未来股利只能用贷款协议签订后的新的收益发放，不能以过去的留存收益来发放。
（2）营运资金低于一定标准时，不得支付股利。
（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来。
（4）利息保障倍数低于一定标准时，不得支付股利。
此外，对于从事外贸的公司来说，汇率的变化、国际市场的景气与否，都将影响利润的变化，从而影响到公司的股利政策。
【讨论题51】
通货膨胀对公司的收益分配有什么影响？在通货膨胀时期公司应采取什么对策？
任务2 掌握各种股利政策的特点
股利政策是指上市公司在法律允许的范围内，是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。一方面。它是公司筹资投资活动的逻辑延续，是公司理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。在制定股利政策之后要进行股利分配。股利分配一直是公司财务管理的核心内容之一，因为股利分配既关系到公司股东的经济利益，又关系到公司的未来发展。
企业的净收益可以支付给股东，也可以留存在企业内部，股利政策的关键问题是确定分配和留存的比例。股利政策的核心是确定股利支付比率。通常可供选择的股利政策包括：
剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加额外股利政策。在实务中，不同的公司可能采取不同的股利分配政策，即使是同一公司，在不同时期也可能采取不同的分配政策。
一、剩余股利政策
剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首先考虑投资项目的资金需要，若还有剩余，才将剩余的税后利润用于发放股利；若没有剩余，就不发股利。
收益较高的良好投资机会是前提。如果公司将可供分配的税后利润用于再投资后所能得到的报酬率，高于股东们自行投资的期望报酬率时，那么大多数股东都宁愿少发或不发股利，将税后利润保留下来用于再投资。此时，保留较多的留存收益，增加所有者权益；相反，若公司的投资项目收益不高，所能获得的报酬率低于股东自行投资所能得到的期望报酬率时，则大多数股东都愿意公司发放现金股利，而反对采用剩余股利政策。
采用剩余股利政策应遵循的四个步骤：
（1）根据公司的投资计划确定公司的最佳资本预算。
（2）根据公司的目标资本结构及最佳资本预算预计公司资金需求中所需要的权益资本数额。
（3）最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的权益资本。
（4）在留存收益满足公司资本预算中的股东权益增加需求后，如还有剩余的盈余，再将其作为股利发放给股东。
例5-1 某公司2008年税后净利润为3000万元，2009年的投资计划需要资金3200万元，公司的目标资本结构为债务资本占40%，权益资本占60%，公司当年流通在外的普通股为1000万股。请测算公司投资计划需要的权益资本额、2008年可以发放的股利额和每股股利。
解：按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：
3200×60%＝1920（万元）
公司2008年可以发放的股利额为：
3000－1920＝1080（万元）
每股股利为：
1080÷1000＝1.08（元/股）
【讨论题52】
某公司采用剩余股利政策，其目标资本结构为负债资本占50%，权益资本占50%。假设：（1）如果该年的税后为80万元，在没有增发新股的条件下公司可以从事的最大投资支出为多少？（2）如果公司下一年计划的投资支出为120万元，公司是否将支付股利？如果有的话，将支付多少？
采用剩余股利政策，在有好的投资机会时，可以节省筹资成本、筹资时间与花费在筹资方面的精力，可以将税后利润直接用于再投资，并可以保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
但完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。在公司每年盈利水平不变的情况下，投资机会越多，股利越少；投资机会越少，股利发放越多。而在公司投资机会维持不变的情况下，盈利越多，股利越多；盈利越少，股利发放越少。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。
剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。
二、固定或稳定增长的股利政策
固定或稳定增长的股利政策，是指在较长时期内，不管公司盈利情况如何，公司每年发放的每股现金股利不变，只有在公司利润有较大增长，且这种增长被认为是不可逆转时，才提高股利。
在固定或稳定增长的股利政策下，不论盈利多少，均要按固定或固定增长的比率派发股利。因此要求公司对未来的盈利和支付能力作出较为准确的判断。固定股利额一般不应太高，以免陷入公司无力支付的被动局面。
采用固定或稳定增长股利政策，能将公司未来的盈利能力、财务状况以及管理层对公司经营的信心等信息传递出去。固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号，这有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心，进而有利于稳定公司股价。这种股利政策也有利于吸引那些打算做长期投资的股东，这部分股东希望投资的获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。
但在这种股利政策下的股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离，即不论公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发股利。在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增长的股利政策，那么派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀公司的留存收益，影响公司的后续发展，甚至侵蚀公司现有的资本，给公司的财务运作带来很大压力，最终影响公司正常的生产经营活动。
固定或稳定增长的股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。
三、固定股利支付率政策
固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占税后利润的固定股利支付比率，每年按此固定的比率从税后利润中支付股利，使公司的股利支付与盈利状况保持稳定的比率。这种股利政策下，每年的股利额会随着公司经营的好坏而上下波动。
采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。盈利水平高，支付的股利额就多，盈利水平低，则支付的股利额减少，并且这种政策不会给公司造成较大的财务压力。由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此，每年的股利也应当随着公司收益的变动而变动，并保持分配与留存收益间的一定比例关系。采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比率从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。
采用这种政策传递的信息容易成为公司的不利因素。大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，这种政策将导致公司每年股利分配额的频繁变化，波动的股利向市场传递的信息就是公司未来收益前景不明确、不可靠等，很容易给投资者带来公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象。其次这种政策容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利越多，一定支付比率下派发的股利就越多，虽然公司实现的盈利多，但在公司的现金流量状况并不好时，仍还要按固定比率派发股利的话，很容易给公司造成较大的财务压力。再次这种政策缺乏财务弹性，不论公司处在哪个发展阶段，都采用同一种股利政策，将会影响公司财务目标的有效实现。最后要确定合适的固定股利支付率的难度较大。如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的要求；而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大财务压力。另外，当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。
固定股利支付率政策比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。
四、低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利，一般情况下，每年固定支付数额较低的正常股利，在盈余状况较好、资金较为充裕的年份，再根据实际情况，向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。
采用低正常股利加额外股利政策，既保持了股利支付的稳定性，又使公司具有较大的弹性。当公司盈利水平较低或投资需要较多资金时，可以只支付较低的正常股利，这样股东不会有失落感，公司也不会有太大的财务压力；当盈利水平较高且不需要较多投资资金时，则可向投资者支付额外股利。
这种股利政策还有助于稳定股价，增强投资者信息。由于公司每年都固定派发一个较低水平的股利，即使在公司盈利较少或需用较多的留存收益进行投资时，公司仍然按既定承诺的股利水平派发股利，使投资者保持一个固有的收益保障，这有助于维持公司股票的现有价格。而当公司盈利状况较好且有剩余现金时，就可以在正常股利的基础上再派发额外股利，额外股利信息的传递有助于公司股票价格的上涨，增强投资者信心。
但由于公司各年份之间的盈利波动会使得额外股利发生变化，或时有时无，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。
对于盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业，可以采用这种政策。
以上各种股利政策各有所长，公司应借鉴其基本决策思想和特点，结合本公司的实际，制定合适的股利政策。
例5-2 某股份有限公司2007年实现净利润1300万元，其中将390万元用于发放现金股利，过去五年间该公司的盈利基本上以10%的速度持续增长。2008年公司净利润1500万元，尚未分配。2009年公司拟投资一项目，该项目预计需要2000万元。已知公司2008年资本结构为：权益资本60%，债务资本40%。公司2007年、2008年流通在外的普通股均为500万股。分别计算以下各种股利政策应支付的现金股利额。
（1）若保持目前资本结构下，采用剩余股利政策；
（2）股利按照公司盈利的长期增长率持续增长；
（3）保持2007年度的股利支付率；
（4）若公司确定的正常股利为每股0.5元，根据2008年盈利情况确定的额外股利为每股0.38元，采用低股利加额外股利政策。
解：（1）2008年应支付的股利额＝1500－2000×60%＝300（万元）
（2）2007年每股股利＝390万元/500万股＝0.78（元）
则2008年每股股利：0.78×（1＋10%）＝0.858（元）
2008年应支付的股利额：0.858×500＝429（万元）
（3）2007年的股利支付率：390÷1300＝30%
则2008年应支付的股利额为：1500×30%＝450（万元）
（4）2008年每股股利为：0.5＋0.38＝0.88（元）
应支付的股利额为：0.88×500＝440（万元）
