6.3.3间接股权投资的评估方法
间接股权投资是通过持有股票发行企业的股票所进行的投资，它具有风险大，收益高的特点。按照不同的标志，股票投资可以分为记名股票和不记名股票；普通股和优先股；上市股票和非上市股票。在资产评估中，通常将间接股权投资分为上市的流通股和非上市流通的股票两类进行评估。
1.非上市流通股票的评估
由于非上市流通股票不能在证券交易所上市，因此，无法用市场法评估其价值，一般采用收益现值法进行评估。该方法在综合分析股票发行主体的经营状况和风险、所在行业收益率、历史分红状况等因素的基础上，合理估算长期股权投资的未来收益，采用合理的折现率将未来受益折现，确定评估值。
1)普通股的评估
普通股是指股东享有普通权利的股份，其股利随公司利润变动而变动，普通股持有者拥有对公司的经营参与权。普通股评估的关键是确定其未来收益和折现率(本金比率)。折旧需要评估人员了解被投资企业的经营风险、财务风险、盈利水平、利润分配政策、行业稳定性、市场前景以及管理人员的素质和能力等因素，在分析判断的基础上进行评估。
为了便于普通股的评估，根据普通股收益的几种趋势情况，将普通股分为以下3种类型进行评估。
(1)固定红利模型
这主要是针对被投资企业经营稳定，股利分配比较固定，并且在今后将保持固定的股利水平的普通股进行的评估。
【例6-5】赵都机械厂拥有某公司发行的非上市普通股股票25000股，每股面值10元，经评估人员对发行公司的了解，该公司经营比较稳定，管理水平较高，在今后可预测的年份中该股票可保持15%的股利分配水平，评估时国库券年利率为6%，评估人员根据国家宏观经济形势和被投资企业所在行业的特点，估测该投资风险报酬率为4%，根据上述资料评估该股权投资的评估值。
评估过程如下：
首先，计算折现率i=6%+4%=10%
其次，计算该股票每年的红利额A=25000×10×15%=37500(元)
最后，计算该股权投资的评估值P=A/i=37500/10%=375000(元)
现实中股票红利一般是不等额的，我们可以将每年不等额的股利转换为等额股利，然后再利用上述公式进行评估。
(2)股利增长模型
对于一些成长型企业，一般不将企业的全部剩余收益以股利的形式分配殆尽，而是留下一部分用于追加投资，扩大再生产，从而使企业的利润进一步增加。这样就使股东的潜在获利能力进一步增加，股利呈增长趋势。运用股利增长模型对普通股进行评估，有3个适用前提：①被评估企业一旦购入普通股，将长久地持有；②股利按固定的幅度增长；③股利增长率总是低于折现率。
在股利增长模型的评估中，关键是股利增长率g的确定。股利增长率g的确定有两种方法：①历史数据分析法。即利用股票发行公司历年的股利统计数据，分析计算出股利平均增长速度，依此来确定股利的增长率。②发展趋势分析法。它主要是依据股票发行公司历年的股利分配政策，以公司剩余权益中用于再投资的比例与公司的净资产利润率相乘，确定股利增长率。
【例6-6】2003年11月30日对某企业进行评估，该企业拥有某公司非上市普通股1000股，每股面值为100元，在评估基准日的前五年该股票的分配情况如表6-1所示，经评估人员调查了解，被投资企业具有良好的发展前景，风险报酬率在2%左右，评估时国库券利率为8%。试用股利增长模型评估该股票投资的价值。
【例6-7】某被评估企业拥有A公司非上市普通股100万元，持有股票期间，A公司的股本利润率保持在15%左右的水平上，据评估人员调查分析，A公司的净资产利润率将保持在18%左右的水平上，A公司每年将净利的70%用于发放股利，30%用于扩大再生产，无风险报酬率为6%，风险报酬率为4%，计算该股票的评估值。
(3)分段式模型
前两个模型都是建立在被评估企业将长久的持有该股票的适用前提下，如果被评估企业准备在持有该股票若干年后出售该股票，此时该如何评估该股票的价值呢？这属于分段式模型。即将投资该股票的预期收益分为两段，一段为被评估企业在股票持有期间所得股利，另一段为转让该股票的变现价格。
【例6-8】某被评估企业拥有甲公司发行的非上市普通股20000股，每股面值10元，被评估企业准备在持有5年后出售该股票。经评估人员调查分析，在持有的5年期间该股票每年的股利收益率可以保持在15%左右，从第六年开始，甲公司新建生产线将投入使用，与其收益率将提高3个百分点，且以后该收益率将持续下去，评估时，无风险利率为6%，风险利率为4%，试根据上述资料评估该股票投资的评估值。
【例6-9】某企业拥有乙公司的非上市普通股50000股，每股面值10元，该企业不准备永久持有该股票，而准备在持有三年后出售，经评估人员调查分析，该股票在拥有三年期内每年的股利收益分别为60000元，65000元，70000元，预计三年后该股票的市场价为12元/股，评估适用的折现率为10%，试计算该股票投资的评估值。
2)优先股的评估
优先股是相对于普通股而言的，是在分配公司收益和剩余资产等方面比普通股股票拥有某些优先权的股票。优先股股票的特点是：股息率固定，优先分派股利和剩余资产，经营表决权受到一定限制等。
按照惯例，优先股在发行时就已规定了股息率。对优先股评估，主要是判断股票发行企业是否有足够的税后利润用于优先股的股息分配，如果发行企业经营状况良好，具有较强的支付能力，这样优先股就可以按照事先规定好的股息率计算出优先股的年收益额，然后进行折现或资本化处理，从而得出该优先股的评估值。
【例6-10】某被评估企业拥有丙公司的优先股1000股，每股面值100元，年股息率为15%，评估时，国库券利率为8%，经评估人员对丙公司的调查了解，该公司经营情况正常，具有较强的股利支付能力，进而确定其投资的风险报酬率为4%，试计算该优先股的评估值。
【例6-11】某被评估企业拥有另一家公司发行的50000股非上市优先股，每股面值为10元，该股票发行时，宣布5年后公开上市，被评估企业持有该股票已满3年，年股息率为15%，被评估企业拟在该股票公开上市时出售，经评估人员对发行公司的调查了解，认定该股票在未来的35年内股息率会保持在15%左右，两年后股票上市时价格将在20元左右，合理的折现率为10%，该优先股的评估值为多少？
2.上市股票的评估
上市股票是指企业公开发行的、可以在股票市场上自由交易的股票。在交易正常的条件下，股票的市场价格基本上可以作为评估股票价值的依据。其评估计算公式为：
上市股票评估值=股票股数×评估基准日该股票收盘价
【例6-12】赵都机床厂拥有某企业上市股票30000股，评估基准日该股票的收盘价为7.8元，试评估该股票投资的价值。
股票评估值=30000×7.8=234000(元)
