反观美国，次贷危机虽然发生，但是借的是全世界人民的钱，美国的“两房”债券借的是全世界的钱，要还钱就要发新债还旧债，打压欧元，抬升美元，让流到欧洲的资本回到美国，欧债危机正是一次让美元升值，美国发新债的机会。这里插一句，大部分欧洲资金是中东产油国的资金，而这部分资金如果长期盘踞在欧洲，显然对美国不利，把这部分资金引入美国，购买美国国债，不失为一条良策。欧元不断贬值，虽然短期造成国内经济不景气，萎靡不振，但是长期对于欧洲的制造业出口却是有利的，欧洲制造业出口的增长，会让欧洲经济复苏，同时缓解欧洲内部的债务问题，通过欧元贬值，大量发行欧元，让债务缩减，同时欧债危机造成欧元贬值，购买力下降，带动全球石油等大宗商品需求减少，价格下降。通缩中，欧元贬值，出口增加，未来欧洲经济会缓慢复苏。但丧失了与美国在货币领域的竞争力。第二，再来说说美元与日元，以及欧元与日元的关系。因为近些年美元的贬值，日本经济与欧洲经济类似，遭受了日元升值的打击，国内高通胀与低增长并存。所不同的是，1985年日元的升值是因为广场协议的被迫升值，日本畏惧美国的压力不得不升值日元。
但是此次日元的升值是由于次贷危机后，投资美国市场的日元大量回流，买入日元，卖出美元，这种回流进一步加深了日本经济的负担。为日本经济的复苏蒙上了巨大通胀的阴影。同时，日本手中的巨额美国国债，支撑了美国的过度消费，形成一个日美之间的货币循环，这次却因为美元的巨大贬值，缩水达到数十万亿日元。日本经济与欧洲经济具有相似性，高级制造业非常发达，由于受到欧债危机的打击，欧元直接贬值，如果欧元持续贬值的话，对于日本制造业无疑又是一个沉重的打击。那为什么次贷危机中日元不贬反升呢？其实，被很多人认为的日元升值，其实是日元的名义汇率升值，而实际汇率在日本政府的操控下实际上是在贬值。由于日本长期实行近于零的利率，日元被人们认为是套利的工具。日本宽松的货币政策，造成日元成为套利工具，只要日本不断地发货币，货币政策持续宽松，很多美国投机者就会从日本借出日元，然后把日元换成美元，购买利息较高的美国房地产债券。假设一个人借了1亿日元换成美元投资美国国债，年息3%，那就是每年300万日元的利息，相当于每年40多万人民币的收入，这可是相当好的收入了。
有了这个示范效应之后，就会有第二个、第三个人去借更多的日元，然后去买美国国债，只要他有能力借出来，同时美元不贬值，这样的交易就会越做越大。这种交易据说能够达到惊人的数字。以美元为例，投机者抛售日元买入美元，同时日元发行越多，越抛售日元买入美元，进行套利。而日元进入美国干什么呢？就是炒高美国的楼市、股市。那为什么觉得日元没有贬值呢？这是因为日本政府一直采取了名义汇率和实际汇率脱轨的政策。1985年广场协议之后，日本的名义汇率和实际汇率同时大幅上升，造成了日本经济的严重衰退。日本政府为了振兴经济，不得不让名义汇率和实际汇率脱轨。什么是名义汇率呢？说白了就是政府表面上规定的汇率牌价。什么是实际汇率呢？就是按照实际购买力计算的汇率水平。而从历史资料中可以看出，2000年以后的日元汇率就没有发生太大变化，但是实际汇率却在贬值。
实际汇率是怎么贬值的呢？举一个例子，比如原来1美元=100日元，结果日元升值了，1美元=80日元了，那么按照名义汇率的话，假设一辆日本制造的汽车，价值100万日元，原来出口要1万美元，现在出口就需要1.25万美元，那么显然日本的车就不好卖了。但是，卖不出去车日本就要想办法，除了降低成本外，就用到了名义汇率和实际汇率。这辆车我原来卖100万日元，相当于1万美元。现在日元名义汇率升值了，1美元=80日元了，本来我该卖1.25万美元，但我还卖1万美元，车是好卖了，但汽车厂只赚回来80万日元，只够成本，不够工人工资，怎么办？没事，日本政府补贴给你20万日元，汽车厂还有100万日元进账，但是这钱不是给你汽车厂的，是给工人的，你必须保证工人工资。于是，虽然政府多发了20万日元，但是能保证日本车能卖出去，而这就形成了实际的汇率还是1万美元的车，在日本用100万日元生产，汇率还是1美元=100日元。谁占便宜了呢？美国人还是花1万美元买了日本车，日本车厂还是赚80万日元，工人还是赚20万日元。
但是由于日本政府每辆车多发了20万日元，也就相当于多印了20万日元的钞票，那么必然会推高日本国内物价水平的上涨，显然工人就不干了，我工资不涨，但是物价涨了，我吃不上饭了，我要造反。政府说不行，我给你补贴，我再给你5万日元，够不够吃？工人想了想，说够了，结果皆大欢喜。但是算下账就会明白，其实原来1万美元的车，日本用了105万日元来制造，政府多补贴了25万日元，实际上就相当于1美元=105日元了。日元的实际汇率贬值了。汽车厂其实通过实际汇率的贬值，使得汽车出口更多了，利润也能快速增长。上面就是举一个例子，实际上日本政府每年都进行的巨额补贴不是这么简单。20世纪90年代初，资产泡沫破灭严重打击了日本经济。“泡沫经济”崩溃以来日本经济一直处于资产价格收缩状态，因为对泡沫时期大量设备投资的减少，经济体系需要对资本存量进行调整。为挽救经济，日本政府在1992年～1998年间通过减税、增加公共投资、购买土地等方式，密集推出财政刺激计划，投入超过GDP的15%，其中约半数作为公共投资。1992年以后的十年，日本又实施了十多次经济景气政策，其规模也是越来越大。
总之，这戏法能变下去的原因就是日本政府多印了票子。但是本来日本应该是高通货膨胀才对，但是为啥没有呢？一方面因为日元名义汇率提高以后，可以通过多发票子来购买很多国外的资源，比如粮食、矿产什么的，同样的日元可以换回来更多的东西，平抑国内的物价水平，尽量让通货膨胀低一些。比如原来日本为保护本国农民，不进口粮食，现在日本也进口粮食了。另一方面，国内的物价水平上涨之后，使得同样的东西在日本国内要比国外卖得贵一些，比如还是汽车，中国人在美国买相当于80万日元，但是在日本买就是105万日元，比原来还贵了5万日元，这就造成中国人不愿意把手里的日元拿到日本消费，而是愿意换成美元去美国消费，也减少了日本国内的通货膨胀。似乎一切皆大欢喜，但是实际上不是这样。由于日本政府赤字或是通过税收融资，或是通过债务融资，或是通过中央银行增加货币供给融资。上面看似“完美”的安排其实就是在饮鸩止渴，泡沫越来越大。这些经济对策并没能使日本经济走上依靠内生需求主导的增长之路，相反却使经济增长对财政和负债的依赖程度越来越高。
泡沫不破的前提是日元不能提高利率，继续发票子，投机的日元能够持续获利而不回流，而美元不贬值，美国国债的收益才能保证。哪一个出问题，日本经济都有崩溃的可能。2009年日本债务总额已达到创纪录的871.5万亿日元，占GDP的174%，是经合组织中最高的。随着债务增长速度快于经济复苏步伐，个人资产增长乏力，日本国民储蓄率已从1998年的10.5%下降到2008年的3.3%，IMF预计几年之内日本储蓄率由正转负的趋势不可避免，资本与负债的缺口会越来越大，日本政府的国家信用将受到重大打击，多年来靠国民储蓄支撑的债务模式难以为继，日本离资不抵债的日子为时不远了。但是世界不可能永远让日本这样玩下去，这时候美国的次贷危机就出现了，我想这次美国的次贷危机最终会让日本的债务泡沫破灭的。次贷危机爆发后，美国房价持续下降，借出的日元投机资金回流，不断买入日元，卖出美元，日元升值，美元贬值，这样日本持有的美国国债就相当于贬值了，据说达到了数十万亿日元。日元名义汇率持续升值，本来日元的回流就推升了国内的货币存量，但日本政府为了维持实际汇率的贬值，还要再多发日元，日本发的货币将会无法控制。
据日本第一生命保险研究机构一份预测报告指出，2011年日本债务累计总额将达950万亿日元，为年度国内生产总值的200%，日本可能因为无法承受高规模赤字，债务泡沫崩溃而陷入“国家破产”，这恰似一枚重磅炸弹引起国际哗然。但是如果日本不发票子，出口就无法实现了，日本货就更不好卖了。再加上丰田事件，无疑使日本国内经济雪上加霜。而日元的升值无疑对美国人是个好消息，美国对日元的贬值，可以出口更多东西，这有利于美国经济的复苏。日元发行多了，日本国内出现了日本生产的货比较贵的情况，而美元贬值之后，美国货在日本却更加物美价廉起来，这又促使美国的什么CPU、iPad、iPhone等产品热销。同时欧元对美元的贬值，美元对日元的贬值，造成欧元对日元的进一步贬值，欧洲货竞争力进一步提升，也造成了对于日本国内以出口立国经济模式的打击。
