2)流动性偏好理论
流动性偏好理论建立在预期理论的基础之上，它同意“对未来利率的预期决定利率的期限结构”这一结论，但否认关于市场参加者对持有长期债券和连续持有短期债券没有任何主观偏好的假设。这种理论认为，短期债券的流动性较强，二级市场活跃，价格波动也较小，因此比长期债券的吸引力要大。在这种情况下，长期债券的发行人要吸引投资者，就必须提供一个高于现行利率和预期未来利率的均值的收益率。用超过均值的那部分收益来弥补长期债券流动性不足的缺点，补偿投资人因持有长期债券所承担的相应风险。因此，根据流动性偏好理论，长期债券的利率应等于现行短期利率和预期未来利率的均值再加上一个流动性补偿额。因此利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性补偿额共同决定的。
用流动性偏好理论也能解释4种收益线的形状。由于流动性补偿额总是一个正数，因此即使人们预期短期利率水平不变，收益曲线也是上升的，即正收益曲线。平收益曲线表示对短期利率的预期略有下降。反收益曲线则说明预期未来的短期利率将大大低于现行短期利率，以致不但抵消了流动性补偿额，而且导致收益曲线下降。
3)市场分割理论
市场分割理论与前面两种理论有本质的区别。这种理论认为债券市场实际上可以分割为很多投资期限不同的子市场，这些子市场相互独立，并具有极大的封闭性；债券发行人有其特殊的举债目的，其债券的期限通常与资产性质有关，长期资金需求需要长期债券来配套，短期资金需求需要短期债券来配套；同样，债券投资人选择投资期限不仅意在收益，而且具有其他一些更为重要的目的。也就是说，资金借贷双方对于借款或贷款的到期期限各有所好，因此收益线斜率取决于长短期资金市场的资金供应情况。
因此，根据这一理论，不同期限债券的利率是由不同子市场上的供求关系分别决定的，它们之间并没有内在联系。若在某一特定的时日，长期市场的资金供不应求，而短期市场资金却供过于求，则长期利率会高于短期利率，此时债券收益线将向上倾斜，表现为正收益线。我们用同样的原理可以解释其他3种收益线，可见，利率的期限结构只是不同子市场上不同供求关系的反映。
总而言之，从这3种理论来看，期限结构的形成主要是由于对未来利率方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用，但期限在1年以上的债券的流动性溢价大致是相同的，使得期限1年或1年以上的债券虽然价格风险不同，但预期利率却大致相同；有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用，使得期限结构的形状暂时偏离按对未来利率变化方向进行估计所形成的形状。值得注意的是，利率的期限结构不是一个单纯的理论问题，在债券市场上具有重要的实践意义。对债券发行人来说，正确搭配所发行债券的期限，可以达到既吸引投资人，又能降低筹资成本的双重目的。
6.3证券投资基金价值分析
随着我国证券市场的发展和投资者队伍的发展，证券投资基金的作用越来越显着。从基金的品种上看，也由原来的单纯封闭式基金，拓展到开放式基金，因此，对证券投资基金进行投资价值分析十分重要。
6.3.1影响证券投资基金价值的主要因素
证券投资基金是间接投资工具。一些能影响股票、债券价值的因素都可对基金的价值产生影响，除此之外，基金的价值还受其本身特有的一些因素的影响。
1.基金管理公司
证券投资基金的价值基本上取决于基金管理公司。在基金资产的运作中，一个好的基金管理公司往往给基金持有者带来丰厚的回报，但也有基金管理公司因决策失误导致基金资产缩水。不同的基金管理公司会产生不同的基金业绩。
对基金管理公司的选择可从两方面来考虑：一方面是对基金管理层的整体专业水平、调研能力、实际运作经验来考察；另一方面是对基金管理公司的以往业绩进行考核。一般认为，基金的业绩是专业水平、信息量、决策能力等诸要素的综合反映，从较长时间来看，不存在偶然因素，因此，基金以往的业绩往往反映了基金管理公司诸项能力的高低。
2.证券投资基金的发行规模
基金的发行规模决定了基金的运作策略，从而影响了基金的收益水平和价值。
(1)基金规模的大小影响着基金的投资周期。小型的基金因为规模小，进出都比较容易，投资周期通常较短，其回避系统风险的能力也较强，顺着市场的趋势波段操作，常可获得较高的收益率。大型基金则相反，易进难出的特点决定了其长期持有的投资策略，其回避系统风险的能力较差，从而影响了基金的收益。
(2)规模的大小影响了基金的单位费用率。小型基金在发行、运作时由于受不变成本的影响，使单位费率标准较高，影响了投资收益率；大型基金规模大，易产生规模效应，使单位费率处于较低的水准。
(3)规模的大小影响着基金的组合效应。小型基金资金量小，不能充分分散投资，抵御非系统风险的能力较弱；大型基金资金量大，能充分分散风险，但规模过大的基金会因法律上的原因被迫持有众多的证券，这不但增加了管理成本，同时也不利于选择最佳的投资目标。
3.证券投资基金的举债规模
举债投资又称为投资的财务杠杆，具有成倍放大盈亏的功能，一旦失控，极易对基金本身的生存造成威胁。所以，要严格控制举债规模，使基金负债与净资产的比重保持在一个安全的范围内。此外，还要分析债务的利率对基金经营的影响。一般来说，当资金利率低于基金收益率时，使用财务杠杆较为有利；反之，则应避免使用。
6.3.2证券投资基金的价值分析
封闭式证券投资基金和开放式证券投资基金由于在基金的存续期及投资者变现方式方面的差别，其价格定位方式也有较大差异。
1.证券投资基金单位基金净资产的估值
证券投资基金单位基金净资产是指在某一时点上每单位基金实际代表价值的估算(又称单位净值)。单位基金净资产是基金单位价格的内在价值，是评估基金价值的主要依据。
(1)确定估值日。不管是哪一类基金，也不管其规模如何，其单位基金总是等额的。随着基金资产的运作，单位基金的价值量也会发生变化，为了能正确反映单位基金的价值，就必须确定某时点，以便对基金资产价值进行估算。根据基金的不同类型，其估值日的确定也有所不同，有每天、每周或每月计算一次，只有在节假日、暂停营业、投资者巨额赎回以及出现无法抗拒的因素使估值不能正确进行时，才可暂停估值。
(2)计算单位基金净资产。要计算出单位基金净资产，首先必须计算出整个基金净资产总额。基金净资产总额的计算根据一般公认的会计准则，其计算公式方法为：基金资产净值总额=基金资产总值减去按国家有关规定可以在基金资产中扣除的费用。
目前，我国开放式基金均采用金额申购、份额赎回的方式。基金份额净值是计算投资者申购基金份额、赎回资金金额的基础。同时，基金份额净值也是评价基金投资业绩的基础指标之一。
2.基金资产估值的原则
2001年财政部颁布了《证券投资基金会计核算办法》，明确了基金估值的原则。
(1)任何上市流通的有价证券，以估值日该有价证券在证券交易所挂牌的市价(平均价或收盘价)估值；估值日无交易的，以最近交易日的市价估值。
(2)未上市的股票应区分两种情况处理：对于配股和增发新股，按估值日在证券交易所挂牌的同一股票的市价估值；对于首次公开发行的股票，按成本估值。
(3)配股权证，从配股除权日起到配股确认日止，按市价高于配股价的差额估值；如果市价低于配股价，则估值为零。
(4)如有确凿证据表明按上述方法对基金资产进行估值不能客观反映其公允价值，基金管理人可根据具体情况，并与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值。
(5)如有新增事项，按国家最新规定估值。
目前，我国所有封闭式基金均按平均价估值，开放式基金则是按照收盘价估值。
3.开放式基金的价格决定
开放式基金一般在场外交易，发行规模也不固定，投资者随时可在基金承销机构处购入基金份额或赎回基金份额，由此，开放型基金的价格可分为申购价格和赎回价格两种。
(1)申购价格。开放式基金的申购价格有两种：一种是不收附加销售货用，其申购价格即为该基金的单位基金净资产；另一种是收取一定的销售附加费用，其申购价格为该基金的单位基金净资产加上销售费用。
(2)赎回价格。开放式基金的赎间可在其任一赎回日中进行，其赎回价格也有两种计价方式：①赎回时不收取任何费用，以估值日的单位基金净资产作为赎回价格；②赎回时收费，按基金持有者的持有年份计算赎回费用(有的基金是固定费用)，以估值日的单位基金净资产扣除赎回费用，作为赎回价格。
4.封闭式基金的价格决定
封闭式基金发行总额固定，并没有存续期，到期清盘。在封闭式基金发行期间，其发行价格是由单位基金的面额和发行费用组成的。在封闭式基金的存续期间，基金持有者不可赎回，因此，基金发行期满后都申请上市交易，这使得封闭式基金的交易价格类似于股票的定价，但因股票无期限，而封闭式基金有存续期，因此两者的定价略有区别。
封闭式基金的价值来自存续期的每期现金红利及到期清算的单位基金净资产值。我们假定基金收益每期100%进行分红，每期红利固定(以若干年份的平均值代替)。
式中：P为封闭式基金的交易价格；D为每期现金分红；A为期末单位基金净资产；R为投资回报率；n为存续期限。
在式(635)中，D、A、n 都为已知量，R可参照国债到期收益率加上风险补偿来确定(或以基金平均收益率来定)。
封闭式基金的理论价格是该类基金内在价值的表现。由于封闭式基金在集中性交易场所进行交易，因此，易受基金供求状况、证券市场市况、宏观经济因素及基金本身收益状况的影响，使其价格经常出现波动，甚至背离其价值，但其理论价格将是封闭式基金的最终归宿。
6.3.3ETF或LOF的投资价值分析
ETF(Exchange Traded Funds)通常被称为“交易所交易基金”，上海证券交易所则将其定名为“交易型开放式指数基金”。LOF(Listed Open-ended Funds)通常被称之为“上市开放式基金”。两者都是指可以在交易所上市交易的开放式基金。投资者买卖ETF 或LOF，既可以在一级市场以申购赎回的方式进行交易，也可以在二级市场以配对撮合方式进行交易。因此，ETF或LOF是普通开放式证券投资基金的创新产物。
证券投资基金的资产总值，是指该基金所拥有的资产，包括现金和有价证券。根据每个营业日收市后的收盘价格计算而得的总资产价值。
理论上讲，ETF或LOF的市场价格应与基金的内在价值即基金单位资产净值保持一致。但在现实市场中，由于受到诸如交易费用和供求关系等多种因素的影响，ETF或LOF的市场价格一般呈现出在基金单位资产净值附近小幅波动的趋势。
1.ETF或LOF的二级市场投资价值分析
如果从可在二级市场交易的角度分析，ETF或LOF潜在的投资价值还表现在以下7个主要方面。
(1)ETF或LOF具有交易成本相对低廉的交易渠道。ETF或LOF可以在二级市场进行交易，其交易成本较之一级市场相对低廉。例如，在沪深证券交易所买卖ETF或LOF的佣金收取标准与封闭式基金基本相同，买卖ETF或LOF基金单位的双边费用最高为0.6%；而投资者在一级市场申购赎回基金的平均交易费用是15%。
(2)ETF或LOF具有手续相对简便的交易渠道。目前，不同的基金公司都有不同的交易登记系统(TA 系统)，投资者在一级市场购买不同基金公司的开放式基金必须分别在不同的系统进行登记，每次购买不同的基金需要办理较为复杂的开户手续。但通过二级市场交易渠道，投资者可以像交易封闭式基金那样方便地完成ETF或LOF的交易。
(3)ETF或LOF具有成交价格相对透明的交易渠道。普通开放式基金每天只能申购或赎回一次，申购和赎回价格为当日收盘基金单位净值加一定的交易费用，投资者在进行申购或赎回委托时并不知道其申购或赎回的价格。而在交易所进行ETF或LOF的交易时，投资者像交易封闭式基金那样，是以已知的实时价格成交的。
(4)ETF或LOF具有交易效率相对较高的交易渠道。ETF或LOF的二级市场交易方式的效率一般高于一级市场柜台式服务系统的效率。此外，就我国的市场而言，沪市的上证50ETF跨一、二级市场交易方式可以实现T+0交易；深市的LOF跨一、二级市场交易方式可以实现T+1交易。而普通开放式基金从申购到赎回，一般实行T+7回转制度。
