“我是15%的费雪加85%的格雷厄姆。”
华尔街教父——本杰明·格雷厄姆
投资者可以在一个无效率市场的修正力量中获取利润。
——格雷厄姆
本杰明·格雷厄姆1894年5月9日生于伦敦，被公认为财务分析之父，之所这样称呼他，是因为“在他之前没有财务分析这种职业，在他之后，人们才开始这样称呼这种职业。”格雷厄姆最驰名的两本著作是与大卫·多德合著于1934年首次出版的《证券分析》，那时正是1929年股市大崩溃后不久，美国经济正处于极度萧条之中。另一部是《聪明的投资者》，于1949年出版。当时，其他学者还在尝试着解释经济萧条原因时，而格雷厄姆却致力于帮助人们重建金融根基。
当格雷厄姆还在哺乳时期，就随父母移居到美国纽约。他早期教育是在布鲁克林中学完成的。20岁时，格雷厄姆拿到哥伦比亚大学的理学学士学位，并被选为毕委会的成员。格雷厄姆的希腊文和拉丁文都很流利，对数学和哲学也都很感兴趣。
尽管格雷厄姆不是商业本科生，但他却选择在华尔街开创自己的事业。起初在纽伯格-亨德森-劳伯经纪行做信息员，主要负责把债券和股票价格贴在黑板上，赚取每星期12美元的薪资。接着从信息员升职为研究报告撰写人。之后不久，又荣升为经纪行的合伙人。1919年，他的年薪为60万美元，当时他只有25岁。1926年，格雷厄姆和杰罗姆·纽曼组建了投资合伙公司，也就是后来巴菲特曾被受雇的那家公司。
在1955年该公司解散之前，格雷厄姆-纽曼公司经历了1929年股市暴跌、经济大萧条、第二次世界大战以及朝鲜战争。
尽管是这样的结果，但是格雷厄姆却是投资者成功的引渡者。他以自己的实践完成了投资学中一门科学性的专业，即财务分析。无疑是商业史上的一次飞跃。而巴菲特则是运用格雷厄姆学说获得伟大成功的佼佼者。
《证券分析》
从1928年至1956年，即格雷厄姆与纽曼合伙的期间，他还在哥伦比亚大学教授财务课程。很少有人知道格雷厄姆曾因1929年股市暴跌破产过。这是他生命里的第二次——第一次是在他父亲过世的时候，家庭收入失去保障——格雷厄姆开始重新赚取他的财富。置身于学术天堂的格雷厄姆有机会进行全面的反思，并在哥伦比亚大学教授大卫·多德的帮助，完成了一份关于稳定投资策略的完整论文，即《证券分析》。
格雷厄姆和多德都有着相当丰富的投资经验。他们费了四年时间才完成了这部书。当《证券分析》首次出版时，《纽约时报》的路易斯·理奇写道，“它是一本整体成熟、结构严密的著作。在学术领域上，全文有广泛而深入的探讨，在实务上则富有洞察力。如果书中的理念能发挥其本身的影响力，它将会引导投资者的注意力，从市场转到有价证券的问题上。”
在《证券分析》第一版中，格雷厄姆和多德的大部分注意力集中在公司信息滥用问题上。在1933年和1934年的《证券法》施行之前，公司披露的信息往往容易误导投资者，而且资讯量严重不足。大多数的工业公司拒绝公开销售信息，资产的评价经常令人难以置信其是否有公正性。公司发布错误的讯息，企图操纵证券的价格，无论是首次公开发行的股票，还是在交易市场中流通的股票，都是一样。
在证券法公布之后，公司信息披露改革步伐依然很缓慢。到1951年该书第三次出版时，有关公司信息披露的章节被删除了，取而代之的是，格雷厄姆和多德对股东与管理阶层关系的探讨。这些问题集中在管理者的能力和红利政策上。
《证券分析》一书的精华之处在于：一个基于理性评估，且已分散风险，价格合理的普通股投资组合，才是聪明的投资。格雷厄姆在书中帮助投资者循序渐进地理解他的投资理念及方法。
投资的定义
格雷厄姆解决的第一个问题是统一和明确“投资”定义。在此之前，投资这个词包括许多意义。一些人把购买股票称为投机，而把购买债券称为投资；也有人认为购买安全性较高的证券是投资，而购买股价低于净现值的股票行为是投机。格雷厄姆认为，意图比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。借钱去买证券并希望快速挣钱的决策不管他买的是债券还是股票都是投机。
考虑该问题的复杂度，格雷厄姆提出他自己的定义，“投资就是在经过完整的分析研究之后，认为可以确保本金的安全，并能得到令人满意的报酬。不符合这些要求的操作便属于投机。”格雷厄姆比较喜欢将投资说成是证券操作，而不只是购买单一证券。格雷厄姆一直主张分散投资以降低风险。他所坚持的“完整分析研究”被解释为“基于成熟的原则和合理的逻辑，对所有可取得的事实仔细研究并试图作出结论”。
格雷厄姆进一步描述证券分析的三个功能性步骤：描述、评等和选择。
在描述阶段，分析师收集所有突出的事实并把它们清晰地表达出来。在评等阶段，分析师关心的是信息的质量，侧重于分析所得信息是否客观地反映了事实。在选择阶段，分析师判断讨论所考察的有价证券，是否值得投资。
安全投资
格雷厄姆认为，对有价证券的投资，一定要顾及本金的安全和满意的报酬率。格雷厄姆解释说，所谓安全并非是说绝对安全，在合理情况下有损失也可视为安全的投资。可是格雷厄姆也不得不承认，极不寻常或者意想不到的突发事件，也会致使安全性高的债券，倾刻间变成废纸。而满意的报酬包括股息或利息收入及证券的增值。格雷厄姆特别提到“满意”是一个主观性的词，他说，任何收入都算报酬（不论多低），只要投资者做得明智，并坚守投资的定义。
按照格雷厄姆的定义，一个人在进行完整的财务分析时，如果能依照合理的逻辑，提出可接受的报酬率，同时不危及本金的安全，即是一个投资者而不是投机者。
要不是债券市场表现极差，格雷厄姆有关投资的定义也许会被人们忽略。在1929年和1932年之间，道·琼斯债券平均指数从97.70下跌到65.78，像股票一样，债券不仅失去了合理的价值，而且使许多发行人破产。所以，人们所需要的是一个可以判断股票与债券的相对投机性的操作性进行恰当的定义。
格雷厄姆一生都被投资和投机问题所困扰。在他生命的晚年，他很忧心地看着法人机构投资者采取显然是投机买卖的交易行为。1973年—1974年纽约股市进入熊市后不久，格雷厄姆应邀参加了一个基金经理人的会议。当格雷厄姆在会议圆桌旁坐下后，被其专业领域的同辈行为所震惊。“我不理解，”格雷厄姆说，“法人机构的资金管理如何由稳健的投资政策，退化为这种试图在短期内获取最高可能报酬的疯狂竞赛。”
区分了投资与投机后，格雷厄姆的第二个贡献是提出了普通股投资的计量分析方法。在《证券分析》一书出版之前，以计量方法选择股票的模式尚未建立。在1929年之前，上市公司主要是铁路行业的公司。
工业和公用事业公司仅占股票市场股票的极小部分。银行和保险公司，是那些有钱的投机客所喜欢的，却尚未挂牌。这些以铁路公司为主的上市公司都有实际的资本价值支撑，股票价格近于票面价值，在格雷厄姆看来都有投资价值。
乐观主义
当美国进入20世纪20年代的多头市场时，股票上市的情形，包括工业股票，开始有了改善。经济的繁荣有助于更进一步的投资，最显著地是在不动产方面。尽管1925年佛罗里达不动产市场显盛一时，以及接下来在1926年的佛罗里达不动产的破产，但是商业银行和投资银行业务公司仍继续推荐不动产。不动产投资鼓励投资活动和企业活动，这会煽起投资者的乐观主义。正如格雷厄姆所提到的，不受抑制的乐观主义能导致狂热投机，而其中一个最主要的特点是它无法汲取历史的教训。
格雷厄姆指出了三种导致股市暴跌的力量。第一，股票交易所和投资公司对股票的操纵。每天，经纪人总是添油加醋地告诉客户哪只股票开始变动以及一些令人兴奋的股票信息，控制股票的涨跌。第二，贷款给买进股票者的银行政策。20世纪20年代，银行借款给投机者，然后投机者忐忑不安地等候着从华尔街传来的最新情报。银行贷款用于购买证券的金额从1921年的10亿美元上升到1929年的85亿美元。既然这种放款是借由股票市价来支撑的，当股市崩盘时，一切就像骨牌搭建起的房屋般，全部倒塌。《证券法》颁布后，保护了个人投资者不受经纪人欺诈。与1920年比较，凭定金交易购买证券的情形大幅减少，但有些领域法律仍无法规范，这就是格雷厄姆认为应对股市暴跌负责的第三种力量——乐观主义。
1929年的危机并不是投机试图假装成投资，而是投资过度而伦为投机。格雷厄姆指出，历史性的乐观是会蔓延的。由于持续的多头市场的鼓动，投资人开始预期一个持续成长和繁荣的时代。因而那些股票的买主逐渐失去了对合理价值的判断。格雷厄姆认为，人们对股票所支付的价格根本没有考虑数学期望。他表示，在这个乐观的市场中，股票的价格可以是任何数字。在这种不理智的状态下，投资与投机的界限也就模糊了。
当人们感觉到股票市场大跌所带来的阴影时，股票就被贴上投机的标签。一旦萧条开始，投资股票就被认为是一种诅咒。格雷厄姆指出，投资哲学因心理状态的变化而变化。在第二次世界大战之后，大众对投资股票的信心再度上扬。当格雷厄姆自1949年至1951年间撰写《证券分析》第三版的时候，他承认普通股已经成为投资者资产组合中的主要部分。
三种类型的股票投资
在股票市场崩盘后的二十几年来，无数学者和投资分析家研究并推出了普通股投资的不同方法。格雷厄姆提出自己的三种方法：横断法、预期法、以及安全边际法。
横断法相当于今天人们熟知的指数投资法。格雷厄姆认为，这种方法的实质是以广泛分散的多元化投资替代了有选择的投资。即投资人会平均购买道·琼斯工业指数三十家公司的股票，获益则相当于那些被选入指数的公司。但格雷厄姆指出，华尔街老手并不一定能够达到比这一指数更好的结果。
预期法可再分为短期选择法和成长股票法。短期选择法即是寻求最近期间（一般为六个月到一年内）内前景最好的公司赚取利润。华尔街花费许多的精力预测经济前景，包括销售额、成本和收入等公司预期能达到的指标。根据格雷厄姆所说，这种方法的谬误在于盈余经常是易变的，而且短期经济前景的预期也易低估股价。但关键而又最基本的问题在于一项投资的价值不在于一家公司这个月或下个月能挣多少，也不在于下一季度的销售量将会提高多少，而在于公司长期内能给投资者多少回报。基于短期资料的决策经常是表面且短暂的。由于华尔街重点强调变化与交易量。短期选择法因而成了主要方法。
成长性股票，简单定义，就是指企业的销售与获利成长率，高于一般企业的平均水准之上的股票。格雷厄姆采用国民投资者公司的定义说明，成长型公司是指盈余随着周期而不断成长。格雷厄姆认为，如果想成功地运用成长股票法，最困难的是投资人是否有能力判断成长型公司，而后确定目前的股价已反映出多少企业是成长的潜能。
每个公司都有一个所谓的利润生命周期。在早期发展阶段，公司的收入加速增长并开始实现利润；在迅速扩张阶段期间，销售额继续成长，收益扩张，而且盈余急剧增加；当公司进入成熟增长阶段后，收入和利润都开始下降；在最后一个阶段，由稳定走向衰退，总收入下降，同时利润的盈余都随之而降。
购买价格被低估的股票
按照格雷厄姆的解释，采用成长股票法为投资策略的投资者会而临两难的局面。如果他们选择了一家处于快速扩张期的公司。他们可能发现公司的成功只是短暂的。因为该公司经受考验的时间不长，公司的利润可能会很快耗尽。另一方而，处于稳定成长阶段的公司，可能好景不长，当盈余开始下降时，公司会很快进入稳定-衰退时期。数十年来，识别公司处在其生命周期的何种阶段一直困扰着金融分析者。
如果我们假设投资者已经正确地指出一成长型公司，那么投资者应付多少钱去购买该公司的股票才合理呢？显而易见，如果公司的名气较大，而且在繁荣时期，它的股价相对而言会比较高。但如何判断目前的股票价格是否太高呢？这种答案很难决定。此外，即使决定正确，投资者也会马上面临一个新的风险——公司增长可能会比预期要慢。如果这种情形发生，投资人就会支付过高的股价，随后该公司股票价格也可能会马上下跌。
格雷厄姆进一步指出，如果分析家对某公司的未来增长持乐观态度，而且进一步相信该公司将适合加入投资组合中，那么有两种买入技巧：一种是在整个股票市场低迷时买入；另一种是当交易价格低于它的实质价值时购买，虽然当时整个市场的实质价位并不低。格雷厄姆认为，这两种购买技巧均应考虑“安全边际”。
仅在市场低迷时买入证券会导致一些困难。首先，它诱骗投资者挖空心思去研究用于预测股票价格高低的模型或公式。投资者此时将会紧张地观察大盘涨跌，却无法真正预测股价。第二，当股市处于平稳价格时期，投资者将无法靠购买股票获利。并且，在购买股票前等待市场进入低迷期以及购买后等待市场进入牛市的整个过程可能相当漫长而令人乏味，甚至到头来空喜一场，一无所获。
格雷厄姆建议投资人将精力用在辨认价格被低估的股票上，而不去理会整个市场的价格水平。格雷厄姆承认，要使这个战略有系统的运作，投资者需要掌握判识股票是否被低估的方法或技巧。分析师的目的是培养出能够计算内在价值，分辨股价低于内在价值的股票的能力。在上世纪30年代和40年代，这种集中关注于购买被低估的证券而不管市场总体水平的想法是一种革新的思想。提出此战略是格雷厄姆的目标。
安全边际
