投资是公司的一项重要战略决策。基于完美市场的Modigliani and Miller（1958）理论认为，公司的投资支出水平只与其投资需求有关，而与公司内部现金流无关。然而，现实世界远不完美，由于代理问题和资本市场摩擦的存在，使得内外部资本不能完全替代，公司内部现金流对投资具有较大的影响。因此，完美市场条件下的公司投资理论无法用来解释现实世界，只能作为公司金融理论发展和实证检验的参考基准和理想目标。
大量关于公司投资的研究提出了两个竞争性的假说：一是融资约束理论，该理论预期内外部投资者信息不对称会使得外部融资成本过高，公司内部资源短缺时公司的投资水平将低于新古典投资理论确定的最优投资水平，公司投资不足。二是自由现金流理论，该理论预期由于代理成本的存在，拥有自由现金流的企业会存在过度投资问题。
本章通过引入融资约束和控制权私有收益两个因素，构建公司投资决策的理论模型，详细分析信息不对称导致的投资不足和代理成本导致的投资过度问题。在此基础上，本章借鉴Richardson（2006）模型来度量投资不足和投资过度，并利用我国民营上市公司数据对公司投资现金敏感性进行实证检验。基于金字塔结构在世界范围内广泛存在的现实，本章也理论分析并实证检验了金字塔结构对公司投资不足和投资过度产生的影响。
与现有研究相比，本章的贡献主要有两点：第一，本章区分投资不足和投资过度基础上，对投资现金流敏感性进行分析，结果显示，对于投资不足的样本公司，投资现金流敏感性系数显著为负，表明融资约束会导致公司投资不足；对于投资过度的样本公司，投资现金流敏感性系数显著为正，表明代理成本会导致公司投资过度，本章融合了投资不足和投资过度的两个竞争性假说，阐明二者之间的关系为并行不悖，而不是相互排斥。第二，本章拓展了金字塔结构作用的研究，已有的文献研究表明，金字塔结构并不仅仅意味着隧道效应，它还有支持效应，支持效应可以增加股东财富。本章从投资视角的理论分析表明，金字塔结构既可能缓解公司的融资约束，也可能加剧公司的投资过度，实证检验结果部分支持了理论分析结论，因而本章从投资的视角验证了金字塔结构下终极控制人的隧道和支持效应，丰富了有关金字塔结构的研究。
