3.3.1 1998 -2001年宏观经济运行
1997年7月2日，泰国铢对美元大幅度贬值，这标志着亚洲金融危机爆发。随后马来西亚、印度尼西亚、新加坡、韩国、我国台湾地区等地先后出现货币对美元贬值，资本外逃等金融危机现象。
中国政府虽然于1996年12月起开放人民币经常帐户，却没有开放人民币资本帐户。所以在这场金融危机中基本没有受到投机资本的冲击。为了维持亚洲经济稳定，中国政府多次承诺不会让人民币对美元贬值。从而为稳定亚洲金融秩序发挥了重要作用。但金融危机导致亚洲国家经济衰退，于是这些国家对中国出口品的需求不振。这对中国经济增长造成严重负面影响。1998年中国外贸出口仅增加0.5%。为了促进出口，我国政府于1998年扩大了实行出口退税的商品种类，提高了退税率。
从经济增长看，这段时间的平均GDP增速仅有7.6%，明显低于改革开放以来的平均增长速度。换言之，经济增长速度低于国民经济潜在增长速度。显然，经济处于不景气阶段。
从物价走势看，这段时间CPI的平均值为-0.275%，特别在1999年CPI为-1.4%。显然宏观经济处于通货紧缩阶段。
从广义货币看，M2平均增速仅有14.85%，约为1993-1997年阶段的一半。
固定资产投资年平均增速仅有10.575%，远远低于1981-2004年之间平均20.2%的增速。特别在1999年，固定资产投资仅增长5.1%！需要指出的是，如此低的增速中，有相当部分还是由国家财政支出拉动，真正来自企业的固定资产投资增量相当有限。这些指标无一例外都反映经济处于不景气状态。
除了亚洲金融危机造成的外经贸环境恶化外，1998年夏天中国长江流域还发生了百年不遇的洪灾。
中国政府面对严峻的通货紧缩、有效需求不足的形势，将适度从紧的财政货币政策转为采取积极财政政策和稳健货币政策，也即扩张性宏观经济政策。
1998年8月财政部向商业银行增加发行1080亿特别国债，用于基础设施建设。当年全社会固定资产投资增长14.1%，大大低于经济景气时期的水平。而且这些固定资产投资主要靠政府财政投入实现，民间投资增长则很慢。
在货币政策方面，中国人民银行主要采取三项措施。第一，在1998年三次降低利率，把银行一年期存款利率从1997年的5.76%降到3.78%。这有助于降低企业的资金成本，促进投资。第二，增加对商业银行再贷款进而增加货币供应量。第三，促进消费信贷。1999年中央银行发布文件对扩大消费信贷提出指导意见。
3.3.2 1998 -2001年样本公司投资现金流敏感性分析
首先看看样本公司的有关变量描述统计。
CASHK的系数在回归中没有通过T检验。SALEK的回归系数仍然显著，但模型3的拟合优度比1993-1997年大大降低，说明销售收入对固定资产投资变动的解释能力在下降。模型4中WCK的系数显著为负，可能的原因是企业在经济不景气阶段进行固定资产投资有一定压力，为此企业采取了减少营运资本的办法，以缓解资金压力。
滞后托宾Q同样对企业固定资产投资没有产生显著影响，说明企业在这个阶段进行固定资产投资决策时，对资本市场的评价信号不大敏感。CASHK的系数在回归中没有通过T检验。SALEK的回归系数仍然显著，但模型3的拟合优度比1993-1997年大大降低，再次说明销售收入对固定资产投资变动的解释能力在下降。模型4中WCK的系数仍然显著为负，说明企业在不景气阶段通过减少营运资本来缓解进行固定资产投资的融资压力。
