1996年中国证券市场最有影响的大事之一就是申银、万国证券公司合并设立，海内外媒体都作了大量报道。这是中国证券行业中第一宗合并案，合并后的申银万国证券公司成为国内资本金最大、营业网点最多、业务规模最大的证券公司，不少媒体都用“中国证券业的航空母舰下水”为标题报道此事。此事已过去多年，但至今还是有人不明白，当年上海证券市场上两个“冤家”对头是怎么走到一起去的，仍有人质疑这次合并的成败与得失。
327国债期货事件
1995年2月23日上午，我在深圳参加中西药业公司的董事会，会后去香港办事，晚饭前回到深圳，并按约定与《中国证券报》的李树忠会面。
李树忠见我第一句话就是：“阚总，出大事了，你们上海三家证券公司都破产了！”起初，我以为他是开玩笑，仔细一听发现事情十分严重，忙给公司打电话。当时手机不普及，也不像今天这样可以漫游，我在香港的那段时间，公司无法联系上我。在和负责自营业务的胡瑞荃通完电话后，我才知道这天上海国债期货市场发生了惊心动魄的事件。在这场史称“327国债期货事件”中，万国证券公司破产，而令我稍感心安的是，申银证券平安无事。
2月23日一开市，市场便流传关于财政部对前几年已发国债加息的消息将成事实。各种国债开盘后都出现飙升行情，其中“327”国债期货价格从148.50元升至151.98元。空方随时面临爆仓的危险，市场气氛异常紧张。是掷子认输亏损几个亿保金后出局，还是追加保证金继续玩命一搏？这是此时空方主力面临的生死考验。而当时一切选择的焦点集中在“327”国债期货上面了。这个品种所对应的现货券代号为“923”，由财政部于1992年发行，总量240亿元，是1995年6月30日到期交割的国债。
??午，场内出现异常情况，有个席位抛出了200万口！尉文渊接到了交易部的电话后要求“赶紧查！”
中午12点多，管金生找到尉文渊并提出了三个请求：“能不能给我增加点持仓量？”“交易所能不能发个通知，说到现在为止上海证券交易所没有接到财政部贴息的通知？”“能不能把国债期货交易停下来？”
尉文渊不可能答应管金生的任何一个请求。
下午16点15分，“327”国债期货大量抛盘突然连续涌出，50万口！100万口！最后一张730万口超级大单，将“327国债”期货的价格强行压至147.40元收盘。“327”国债期货卖盘后面跟着10569172口的巨额数字。
很快，交易所闭市后发出通知：“经初步调查，发现‘327’国债期货出现‘严重蓄意违规’迹象，交易所正在作进一步调查了解，请各会员单位等待通知。”
晚上9点左右，上交所宣布：
23日16时22分13秒之后的交易是异常的，经查是某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规，故16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。
2月24日，财政部贴息公告见报。
2月24日当天，上证所“327”国债期货价格开盘涨5.4元，达152.8元。
2月27日和28日，上交所开设“327”国债期货协议平仓专场，暂停自由竞价交易。
5月17日，中国证监会发出紧急通知：
近几个月来，国债期货市场屡次发生严重违规交易所引起的风波，在国内造成很坏的影响。目前从各方面的情况看，我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件。为维护改革开放的形势，保持经济和社会稳定，保证金融市场的健康发展，经国务院同意，现决定在全国范围内暂停国债期货交易试点。
“327国债期货事件”不仅毁了管金生本人，还差点毁了万国证券公司，而且还断送了中国金融期货市场的发展前景--被宣布关闭的中国金融期货市场至今还没有恢复。
这一事件已经过去多年，但很耐人回味。
当年开办的国债期货交易，交易的品种是财政部发行的三年期、五年期的国债，买卖的是三个月、六个月和九个月的期货。买时缴纳保证金，初期保证金与交易金额的倍数是1:40，即买入1万元期货只需缴纳250元保证金，此后国债期货风险增大，保证金与期货的倍数改为20倍。为了控制风险，上海证券交易所还对每家证券公司的持仓量作了规定，申银、万国证券公司都是40万口，每口2万元面值的国债。
最初的国债期货交易给人的感觉就是极度刺激。股票上下几元钱，并不算什么，国债期货上下几元钱则意味着你前面所缴的保金全输了，要么补充保证金，要么就此认输罢手。期货市场上有的操盘手紧张得不敢上厕所，因为往往就在上厕所那短短几分钟的时间，市场就发生了翻天覆地的变化，使你或错失良机，或蒙受损失。
当时对国债期货交易价涨跌的预测，主要依据是国家定期发布的储蓄保值贴补率，而国家对保值贴补率的计算公式从来没有向外公布过。于是，这个计算公式成为了国债期货市场的哥德巴赫猜想，无数人为之殚精竭虑。往往是今天出现一个据说最正确的办法，明天又出现一个内部传出的计算公式，市场也为此频繁波动。
慢慢地，市场主力分多空两方，双方势均力敌，斗得你死我活。在这中间，申银证券公司基本上是骑墙派，多空两边都做，不固定站在某一边，因此成为两边共同争夺的对象。有一次，海通证券总裁汤仁荣找我，希望申银作为空方与海通证券一起进入“319国债期货”这个交易品种，他认为只要再努力一把，空方肯定会大获全胜。我当时无法直接拒绝，只能嘴上说些认可的话，向他解释申银证券风险控制的规定，表示按照规定，申银证券不能充当空头或多头的主力。不过我表示我们可以从侧面进行一些支持，例如抛售一些“319”期货对应的现券，从现货市场上打压一下这一券种的价格。尽管汤仁荣说是找我来一起“发财”，但是我心里明白，海通证券当时已经在这个交易品种中陷得很深，找申银证券入伙，只是为了自救。
此后，我们在现券市场抛售了一些“319”期货对应的现券，但是这对疯狂的多方市场几无影响。最后清算时，有传说海通证券亏了两亿多。这件事情导致汤仁荣离开海通证券，还差一点以渎职罪论处。海通证券的大股东交通银行，认定汤仁荣的渎职导致海通证券损失两亿多，向上海检察院提出查处要求。上海市检察院二分院鉴于是一个全新的案子，故没有轻易采取行动，而是成立了一个司法调研小组，组织证券公司、交易所和上海证管办研讨这个问题。在这次司法研讨会上，我们为汤仁荣说了不少公道话。我谈道：“国债期货行情发生变化纯属意外，小汤为此也找过我，反复讨论解决问题办法，最后出现的结果，完全是市场变化的结果，说其渎职的理由是不成立的。”“证券行业是个大盈大亏的特殊行业，如果盈了似乎是应该的，亏了就追究渎职责任，那么证券行业就没人愿意干了。”负责调研的是上海检察院二分院的检察长倪蓉，她也是当时上海青联的活跃成员，非常赞同我们的说法，从而使汤仁荣逃过这一劫。
在“327国债期货事件”之中，很多人都把事件的原因说成万国证券的管金生头脑发热，无视持仓规定，大肆抛空“327国债”。但实际上情况可能没那么简单。
“327国债期货事件”是国债期货交易中多空双方的一场博弈，其中一张关键的牌是财政部是否会同意对“327国债”这个品种加息。那几年，中国通货膨胀严重，为了稳定群众情绪，国家对银行储蓄采取保值贴补率的方法加息，每月国家公布一次保值贴补率，银行根据贴补率对储户到期存款加息，储户实际存款年利息达到15%以上。由此，早年财政部发行的国债利率就显得偏低了，“327国债”是1992年发行的三年期国债，年息14%，100元面值的国债到期一次性还本付息142元。市场多方放出消息，说财政部拟给早年发行尚未到期的国债进行加息，借机把国债期货价格创出新高。但是空方和很多人不相信财政部会加息，因为在早几年也曾出现同样的情况，社会要求财政部加息的呼声非常强烈，但财政部认为购买国债的投资者必须承担利率的风险，最终也没有实施加息的做法。多方相信会加息，空方不相信会加息，多空双方在“327国债”品种上展开了激烈的拼杀，最后多方把“327国债”推到150元以上，也就是比到期本息还高，这就把空方逼到了绝境。当时空方主力是辽国发和万国证券等，关键时刻不少机构投向多方，迫使万国证券孤注一掷，最终出现了前文叙述的惊心动魄的一幕。
“327国债期货事件”引起高层高度关注，国务院责成监察部会同中国证监会、财政部、人民银行、最高人民检察院、国家保密局组成联合调查组前往上海调查。经过四个多月的调查，在认定违规事实的前提下，对有关责任人分别做出了开除公职、撤销行政领导职务等纪律处分和免职、调离等组织处理。万国证券公司总裁管金生，于1995年10月9日被依法逮捕，后来以受贿等罪名执行有期徒刑17年，剥夺政治权利5年。万国证券公司在“327国债期货”事件中直接损失10多亿元人民币，被迫与申银证券公司合并，形成了此后的申银万国证券公司。
申银证券公司在“327国债期货”事件中侥幸躲过一劫，未遭受什么损失。此后有记者问我，如果那天我在上海，或者公司能够联系上我，申银证券公司会不会卷进“327国债期货事件”中？
坦率地说，我没有自信断言不会卷入此事，因为我也始终认定财政部不会为已发行的国债加息。但是我能自信地说，即使我当时在上海，申银证券也不会像万国证券那样陷得那么深。
当年证券市场有人背后称我为“阚二毛”，意思就是阚治东没有什么魄力，赚几毛钱就想跑，后来发展到有人当面这样对我说。我记得一位曾经主持过几个庄股的老总，在餐桌上讲述他做庄的股票是如何飙升的故事，他随后对我说，“老阚，你知道吗，人家背后叫你‘阚二毛’。”
早期的证券业，胆子大、有魄力的人比较容易受到众人的瞩目。但是我对此不是很认同，高收益往往意味着高风险，越是处在这种位置上，越是需要谨慎，在控制好风险的前提下赚钱才是正确的发展方向。有些记者写文章经常引用“阚二毛”来说明我为人处世谨慎，我能理解他们的善意。不过令我略感不满的是，说我赚了两毛钱就走也太夸张了一些。毕竟，我主管过的企业，它们的盈利能力始终在业内是领先的，也有媒体给了我“赚钱机器”的外号嘛。
归根结底，申银证券公司能够躲过“327国债期货”这场灾难的主要原因，一个是谨慎经营的理念，一个是公司的重要业务决策机制--自申银证券成立后就始终坚持重要业务必须经过集体决策程序，这极大地避免了风险。
最后细算“327国债期货”的账，申银证券公司本部和各分支机构在“327事件”中各有盈亏，总体是盈亏相抵，略有盈余，其中亏得比较多的是上海威海路营业部。当天，“327国债期货”飙升时，悄悄违规做多的威海路营业部顺利出货，获得了3000多万元的利润，后来看到空方猛烈反扑就想乘机再做一把空方短线，好给公司一份“意外惊喜”。结果最后轧总账，反而实亏了3000多万元。威海路营业部经理为此受到了免职处分。当年，申银证券工作三年以上的老员工，每人会得到一枚半盎司重的金质纪念章，按规定受过处分的员工没份。这位经理感到很委屈，找我索要那枚纪念章。我也没法通融，只能劝这位经理不要感到委屈，要她自己想想，由于她的盲目指挥给公司造成的损失，几乎相当于半吨黄金了。
可以说，“327国债期货”事件是中国证券市场发展过程中的一次严重挫折。中国金融期货市场关闭的原因，有市场发展过程中的不规范问题，也有海外人士过于强调期货交易的风险而较少宣传其正面意义的原因。那几年，流传最广的一句话就是：“你要与谁有仇，你就叫他的儿子去做期货。”据说，这句话是国家一位领导在一次大会上讲的，而这位领导人则是听香港金融界一位领军人物讲的。这句话其实是一个玩笑，用以说明期货的风险，令人想不到的是我们的领导当真了。可以说，在某种程度上，一句洋人的玩笑话耽误了中国金融期货市场的发展。
合并计划产生
“327国债期货事件”发生后，万国证券公司面临严重的信用危机。上海市政府为挽救万国证券公司，请工商银行沈若雷行长给予万国证券公司临时贷款6亿元。沈行长当时兼着申银证券公司的董事长，他知道万国证券始终把申银证券视为主要竞争对手，因而把握不准这笔款项该不该贷。他打电话征求我的意见，我认为该贷，因为万国证券信用危机的影响面不仅仅是万国证券，而是整个证券行业，一旦万国证券出现挤兑风潮，申银证券必然会受到影响。
万国证券公司凭借工商银行这6亿元短期贷款暂时度过了最困难的一段日子，但随后不少人抓住“327国债期货事件”大做文章。在当年3月份的全国人大、政协“两会”上，一些代表也强烈要求法办管金生，不久老管被捕入狱。万国证券的顶梁柱倒了之后，公司随即陷入了深度的危机。上海市政府派出浦发银行副行长朱恒和久事公司副总经理高国富到万国证券接替管金生分别任董事长和总裁。朱恒和高国富面对万国证券严重亏损、资金不足、业务受罚、人心涣散的局面，认为挽救万国证券的唯一良策是寻求与其他公司合并。他们向上海市政府提出了“万、国、发、财”合并方案，即把万国证券公司和上海国际信托投资公司下属的证券业务部、浦东发展银行的证券业务部、上海财政证券公司合并。这个方案如能成功，对万国证券是极为有利的。但是，其他人竭力反对这个方案，怕背上万国证券公司的烂包袱。
当我从其他方面得知此事之后，我主动向高国富提出可以考虑申银证券和万国证券合并的方案。高国富得知这一信息立即向上海市有关领导作了汇报，得到高度重视和迅速响应。上海市有关领导立即悄悄约见我，请我谈谈这方面的打算。
