60年前,长期政府债券的年利率只有不到2%。但是经过一代人的努力,债券收益攀升了,债券价格降低了,直到20世纪80年代初,这种趋势才停止。1981年,30年期美国国库券的收益高达15%,10年期国库券的收益为15%~16%。不过,从那时候开始,收益逐渐下跌,债券价格逐渐走高,这一趋势又维持了整整一代人的时间。今天的投资者看不到其他的。
不过,在成为你这一代人的俘虏之前,先问自己一些问题。假设你在10年期的国库券上投资了1 000美元。政府已经深陷债务的泥潭,而你还期望在10年后的某个时候拿回那1 000美元,而到时这些钱的购买力如何呢?或者,假设你投资了长期债券(30年期)。如果你投入了1 000美元,那么30年后,你拿回的仍是1 000美元。你认为30年后这1 000美元的购买力会怎么样呢?时至今日,美元的地位已很难得到保证,美元投资回报的前景与其固有的纸张价值和墨水价值越来越接近。但是我们回过头望望。假设你在30年前购买了一只政府债券,到期日正好是今天。你会发现,70%的购买力已经凭空消失了。而10年期的债券如果今天到期,那它的购买力比那时减少了25%。
债券牛市发端于1981年。在整整一代人的时间内,债券价格不断走高,利率却一路降低。2009年,10年期政府债券的收益率只有2.5%左右,30年期的政府债券只有区区3%的收益率。利率上涨的空间比下跌的空间要大很多。这与我们对美国债务和美元前景的预期非常接近:利率将上涨。债券市场将崩溃,如同互联网市场、房地产市场以及股市轰然崩溃一样。
在就职前不久,奥巴马总统开诚布公地表示,美国“未来好几年”当中都将出现上万亿美元的财政赤字。他那包括减税措施的经济刺激计划以及对联邦日常事务的处理都加剧了这种形势。那这怎么样与全球经济下滑对美国的债权人的影响保持一致?美国主要的债权人--中国--在经济低迷时期出售给美国的产品或服务少了些,其赚取的收入也因此少了些。中国国内的开支由于中国自己采取的经济刺激计划而出现了上升,成为中国经济的优先事务。中国对美国债券的投资减少了,而与此同时,美国政府却仍在要求借更多钱。
美国徘徊在十字路口。一方面,债权人购买其债务的能力在降低;另一方面,其借钱的需求却空前高涨。正是在这样的十字路口,火车失事时有发生。美国会印制更多的货币去弥补资金不足,同时希望通货膨胀溢价能驱动利率走高。若政府债务增长的速度比国家生产力的增长速度还快,那么风险溢价同样也会攀升。高企的利率使得债务进一步增长,并且进一步拖累企业发展壮大。税收收入的减少也将使财政赤字更加严重。这就是利率增长以及债券市场崩溃的结果形成的怪圈。一言以蔽之,山姆叔叔参与的不是健全的经济,而是垮掉了的经济。
通货膨胀保值债券
已故的货币分析人士和经济学家弗朗兹·皮克博士(Dr. Franz Pick)把政府的债券称为“一定会充公的凭证”。任何长期债券的持有人,看到美元购买力在过去30年间下跌了近70%,都会明白皮克博士那简洁明了的描述。数年前,美国财政部把对通货膨胀的忧虑看做是推销其债券的一种阻碍,于是创建了一个与通货膨胀挂钩的新债券,来满足其目标。财政部承诺,每隔6个月,根据消费者物价指数的变化来调整通货膨胀保值债券(Treasury Inflation-Protected Securities,简称TIPS)的票面价值,以便根据通货膨胀情况作出补偿。而债券的利率在其有效期内不会发生变化,但是债券的本金部分会随着消费者物价指数的增长被调高。而利息则根据债券的新票面价值来支付,债券到期时将根据新票面价值被赎回。
这就引出了一些问题,如果通货膨胀期间政府没得到任何好处的话,那为什么它要根据固定价值而非名义价值来偿还债务呢?它为什么不干脆彻底消除那一系列小题大做的新债务工具,为什么要不断计算调整后的利息,为什么还不嫌麻烦,要改变本金呢?为什么它要花这么多工夫、做这么多手脚?
该熟悉一下约翰·威廉斯(John Williams)和他的网站“政府统计阴影”(Shadow Government Statistics)了。在其作为顾问型经济学家的职业生涯中,威廉斯多次碰到客户在商业计划、销售预期方面的困难,而这些困难是由于客户依赖于政府统计和那一文不值的相关数据而造成的。要是你曾经产生过疑问,有什么失业率报告和你在商场体验到的、你所看到的、听到的毫不匹配;要是你曾觉得很奇怪,自己怎么都无法把现实生活中需要为衣服、医疗保险、食品和汽油付的更多钱和消费者物价指数报告中的那些数据搭上边,那么威廉斯给出了一个答案:“问题深植于有偏差的、通常是被操纵的政府报告中。”
所有数据的真实性对政治压力作出了让步,威廉斯对这一点进行了详尽描述。国内生产总值、失业率、货币供应量以及预算赤字,威廉斯对这些数据都进行了仔细观察和研究,对统计方法的改变提出了质疑--这些统计方法貌似改善了数字情况。然而,威廉斯表示,这些调整过的统计方法,是被用来得出更低的消费者物价指数结果,而这些数据被用于指示社会保险以及我们在这里所关注的通货膨胀保值债券等的情况。
我推荐大家登录“政府统计阴影”网站(shadowstats.com)看一下威廉斯的“年度消费价格增长表”,这一表格是用1980年的统计方法制作的,与官方的消费者物价指数数据对比后,的确让人眼前一亮。消费者物价指数少报了实际的价格增长,威廉斯说:“大概每年少报了7%。”对于已公开发行的、没有得到偿付的通货膨胀保值债券的持有者来说,与考虑实际物价增长的情况相比,政府大概省下了5 000亿美元。“为什么它要花这么多工夫、做这么多手脚”这一问题得到了解答:皮克博士说得很对--政府债券就是一定会充公的凭证。
债券市场崩溃时投资
在债券市场发生巨大变动时,你也可以大赚一笔(或是亏了血本)。牢记一点,债券交易是与利率反方向变动的。此时的利率仍处于这一代人时间的水平,一旦它开始快速攀升(它一定会的),债券市场就会下挫。卖空债券(在今天卖出债券,以后再以低价买进)的操作将是未来赚取财富的一个有效途径。这等同于赌利率走高。这是因为今天的债券,承担着目前的利率水平,在面对偿付额更高的新债券时变得不那么值钱了。卖空债券是一种长期赢利的策略,为了达到这一目的,你必须承受短期的变化。而短期内,什么样的情况都有可能发生在利率身上。除非你是美联储公开市场委员会会议室里的苍蝇(是的,一些人的确能提前知道接下来会发生什么),否则你要猜对债券的短期变动不啻赌博。如今,市场复杂如斯,能够使人避开卖空债券的杠杆操作的好的选择是有限的???其中一个选择是Rydex Inverse Government Long Bond Strategy Fund(纽约证券交易所代码:RYJUX)。
RYJUX是一只免佣金共同基金,通过使用期货合约和其他金融工具来达到与长期(30年期)美国国库券反向的价格变动。利率上涨时,长期政府债券的价格就会下挫。而当财政部债券价格下挫时,该基金的价值就会上涨。要是利率下跌,你就亏钱了;而在利率上涨时,你就会赚钱。30年期美国国库券最近的收益为3%~4%,而利率只差几个百分点就要跌至零了,但是利率的上涨却有很大空间。也许记住这个事实对你也有帮助:上一次大规模通货膨胀结束时,也就是在1981年,收益超过了10%。当利率开始走高以回应美元的不断贬值时,有准备的人将会得到丰厚的奖励。
RYJUX的费率为1.40%。2009年年中,它是一只价值超过6亿美元的基金。由于它是免佣金基金,所以不会再收取任何佣金。你能直接从Rydex基金公司购买,开设账户时它最少要求你有2.5万美元的资金在账面上,不过它不要求你把这些资金全部投在同一只基金上。此外,你也能从大部分经纪商和贴现经纪商那儿购买RYJUX。我所知道的贴现经纪商,只要求你有2 500美元以上的起始资金就可以购买该基金了,此后追加的话,至少是追加250美元或500美元。甚至还有一些经纪商,只要求你的个人退休账户中有1 000美元起始资金就可以了。不过,和以往一样,你应当知道投资对象的风险。你应当仔细研读其介绍,你可以登录rydexinvestments.com看到相关内容。登录该网站后,一定要看一眼该基金的长期业绩图表。RYJUX创建于1995年,30年期债券的收益在那时是7.5%。自那时起,债券收益一路走低,近期已经降到近5%了。那意味着,随着美联储驱动利率大幅走低,债券价格上涨了,而基金却亏钱了。没关系,事实上,那正是我们想要看到的业绩表现,和我们想要以低价而非高价买进黄金、石油和自然资源时的情况是一模一样的。要记住,我们是为以后将发生什么进行投资,而不是为以前发生了什么去投资。由于利率将上涨、债券价格将下跌,我们才推荐这一基金。
你应该明白,还有其他一些投资工具,比如交易型开放式指数基金,其设计是为了达到与美国国库券价格反向的业绩表现,但追求的回报更大。其中就有一个追求200%的反向国债指数收益。之前我们已经说到过,杠杆若是偏向你,那是非常不错的东西;可若是背离你,那就大事不妙了。举一个假设性的例子来说明这一点。假设你投资了一个金融工具,而这个金融工具是将某个在100点的指数的收益变动幅度翻倍。如果这一指数下跌10%至90点,那么将市场表现翻倍的这项投资就已经跌到了80点。再假设这一指数本身又上涨10%,即达到99点,接近一开始的水平了。但是你的投资的变动幅度应当是10%的两倍,即20%,也就是说你的投资现在只能回到96点的水平上。经历了一点点波动,即使在正常的交易范围内,这个金融工具关注的指数也接近起始水平,你的损失也已经很明显了,而且会成倍增长。这样的投资工具自有用武之地,但并不是一个合适的仓位交易策略,无法帮助你躲过货币崩溃,也无法帮助你积极寻找赢利机会。
①2008 年12 月9 日,美国媒体披露了一桩大的官员腐败丑闻,伊利诺伊州州长布拉戈耶维奇因涉嫌卖官被联邦调查局拘捕。----译者注